黄金

金投网1月26日讯，金融危机后有利于现货黄金投资的环境已经改变。种种对黄金价格的不利因素，在2014年将继续沿着原有态势发展。

2013年对于现货金来说，是糟糕的一年。就全年来看，黄金价格从2012年年底的每盎司1664美元下降到2013年12月27日的1214美元，跌幅达27%，为1981年以来最大的年度跌幅（1981年黄金价格下跌33%），也是黄金现货价格在过去13年中的首次年度下跌。那么，新的一年里，黄金的价格走势是否会迎来转折？答案恐怕并不乐观。

2013年：投资动因失效

回顾黄金的价格在2013年的基本面可以看出，投资需求的下降是伦敦金价格下跌的主要原因和结果。

全年来看，黄金的基本供求符合预期。供给方面保持了一贯的稳定；需求方面，黄金的工业需求持续保持稳定，首饰需求小幅上升，而投资需求则大幅下降。黄金的工业需求在过去10年间一直保持平稳，总体没有出现任何增长：2013年前三个季度，工业需求为309吨，简单年化后的全年需求大概会与2012年的407吨持平。黄金的首饰需求则表现出其一贯的与价格负相关：随着国际黄金价格的下跌，黄金的首饰需求在2013年有所回升，前三个季度达到了1645吨。

以此推测，2013年全年黄金的首饰需求有望超过2100吨，比2012年上涨15%左右。投资需求是过去10年推动金价的最重要因素，而2013年则从反面对此做了最好的诠释：随着国际黄金价格下跌，2013年前三季度黄金的投资需求为555吨，简单年化后，全年投资需求大概为739吨，远远低于2012年的1532吨。

显然，黄金首饰需求的增加远不足以弥补投资需求的下降。这也表明，推动黄金价格变动的主要原因是投资需求。而影响黄金投资需求的动因主要有三个——美元、避险情绪和利率。

金融危机以后，美联储推出数轮大规模的量化宽松政策，随之而来的对通胀会侵蚀主权货币的担忧，促使投资者投资黄金保值；而金融危机和经济衰退带来的各种不确定性，包括地缘政治风险，也促使投资者投资黄金以避险；与此同时，美联储货币政策带来的低利率，又降低了黄金投资的机会成本，从而造就了黄金投资的绝佳环境。一方面是投资者面临种种不确定性，需要黄金来规避风险；另一方面，投资黄金的机会成本又被大大降低，这就是金融危机后黄金投资需求急剧上升的原因。

然而，这一切现在已发生改变。

第一，大多数投资者对美元的信心大增。随着美国经济复苏态势的确立，美元从2011年春季开始就呈现出波动上升的趋势。而不少人一直担心的通货膨胀并没有出现，甚至在经济触底回升四年后，市场和政策制定者依然对通缩有所担心。美国第三季度GDP增长被调高到4.1%，更增强了投资者对美元的信心。

第二，投资者几年前投资黄金所要规避的风险已日渐消退。事实上，2013年并非风平浪静，这一年发生的宏观和地缘政治事件并不少。但是这些风险事件，都没能够实质性地推动黄金价格上扬（叙利亚在年中的紧张局势一度催生出一小波国际金价上涨的行情，但不久国际黄金价格就恢复了下行）。

相反，国际黄金价格一直延续着自年初就确定下来的震荡下行趋势。可以说，黄金市场对宏观及政治风险已经不再敏感。这是因为，随着股市、房市及经济的复苏，市场对未来风险的预期已经降低。美国的消费者信心指数和PMI指数都处于过去数年来的高位，正是对这一趋势的重要体现。

第三，美债利率的提高实际上增加了投资黄金的机会成本。美国经济的持续（尽管缓慢）好转，为美联储缩减量化宽松打下了基础，市场因此从2013年的上半年就开始预期美联储的“退出”。在美联储宽松政策拐点将到来的预期下，美国国债利率在2013年全年一路震荡上行：其10年期国债利率在12月24日已经达到2.99%，远高于2012年年底1.78%的水平。这也增加了黄金价格下行的压力。

此外，2013年发展中国家经济增速放缓、全球经济整体增长缓慢，资产类大宗商品表现差强人意，也对黄金造成了拖累。尽管黄金的金融属性占据主导地位，但是黄金与大宗商品整体一直保持着高度正相关。大宗商品整体走弱，也对黄金走势造成一定压力。

2014年：不利因素犹存

展望2014年，上述影响黄金投资需求，进而影响黄金价格的种种因素很可能会继续其原有趋势，持续对金价施压。

首先，从美元来看，美元在2014年的地位可能会得到进一步加强。美联储在2013年12月18日宣布缩减100亿美元的量化宽松，正式宣告了政策拐点的到来。可以预计，美国的货币政策在2014年将会逐渐偏紧。鉴于其他发达经济体仍在进一步执行宽松的货币政策（欧洲央行在2013年11月7日将基准利率下调到0.25%的新低），美元将会相对坚挺。而美国经济较为稳定和强劲的复苏，会在2014年进一步吸引资金回流。再看利率方面，对美国货币政策收紧的预期已经造成长期国债利率的大幅上升。而随着量化宽松的逐步退出，长期利率有望维持相对高位或进一步上升。这会继续加大投资黄金的机会成本，降低黄金的投资需求。可以说，2014年，美国货币政策对美元和利率的影响，都将不利于黄金。

其次，从全球经济来看，相对美国经济的稳定复苏，欧洲经济的复苏则依然存在风险。欧元区货币统一而财政不统一的矛盾并没有解决，在这种情况下，欧元区的增长在2014年仍会严重依赖宽松的货币政策，而不会一帆风顺。与此同时，新兴经济体的经济增长已出现明显减缓。特别是中国，正在调整经济结构并改善增长质量，在2014年也不可能回到几年前由大规模投资推动的两位数增长水平。因此，全球经济在2014年的增长仍将维持缓慢复苏的态势，不足以支撑大宗商品价格的上涨。而大宗商品市场的整体弱势，势必会对黄金价格产生下行压力。

另外值得一提的是，从金融市场来看，与黄金相关的金融产品开发热情将会降低。过去几年，包括黄金etf在内的各种金融产品的推出，使得投资黄金更加容易，将黄金投资推向广大散户，从而大大增加了黄金的投资需求，助推了金价。但随着金价的下跌，黄金etf资金已经出现净流出。新的黄金金融产品的推出将因此受阻，也会进一步削弱黄金的投资需求。

综上，可以说，金融危机后有利于黄金投资的环境已经改变。种种对黄金价格的不利因素，在2014年将会沿着原有态势继续发展。预计2014年将是另外一个对黄金非常不利的年份。当然，不确定的因素依然存在。全球经济的持续复苏并不意味着宏观风险的完全消失，尤其是来自地缘政治的风险。几个传统的热点地区，中东、南海及朝鲜的局势，在2014年的力量角逐中都可能会持续发酵。而安倍经济学在日本取得了较好效果后，其激进（日元贬值，推升通胀）的政策措施是否可持续，也尚未可知。如果出现某些重大的突发事件，黄金仍可能会再次受到追捧。

金投网(http://www.cngold.org)黄金行情中心显示，北京时间14：17，今日黄金现货价格报1269.83美元/盎司。