黄金

合约成品油价格定价不高，不易大跌，但可炒作题材也不多，整体走势还将以原油为风向标。

今年以来NYMEX原油始终处于窄幅振荡上涨态势中，近月合约高点至每桶87.09美元，低点至69.50美元，价格波动率处于近六年以来的最低水平，今年均价接近80美元。近期因高盛公司被美国证监会指控欺诈投资者，包括原油，成品油在内的大宗商品受到冲击而大幅下挫。我们成品油价格分析认为，宽松的货币政策和需求旺季来临仍将不间断有力支撑上半年的原油价格。

原油：宽松货币政策和需求旺季将不间断支撑上半年原油价格

货币政策总体保持宽松，上半年经济刺激政策不大可能有大的松动。作为经济“晴雨表”的美国股市创18个月收盘高点，伯南克近期强调，美国经济温和复苏可能为在较长时间内保持低利率提供了依据。从国内情况看，一季度GDP增长11.9%，CPI增长2.2%，PPI上涨5.2%，3月末广义货币（M2）同比增长22.5%，比上年末回落5.2个百分点。中国政府提高了管理通胀预期的力度，在控制货币流量上初见成效，但一季度新增贷款约2.6万亿，市场流动性仍然充裕。

2010年全球经济复苏引发石油需求上升。国际能源组织协会(IEA)在4月10日的石油供需月报中预估，2010年全球石油日均需求至8660万桶，较去年上升170万桶或2%。中国石油消费则表现出强劲势头，统计数字显示，2010年1—3月中国原油产量4794万吨，同比增长4%；进口5668万吨，较上年增长38.6%，前3个月原油表观消费量约10400万吨，原油加工量为9523万吨，年增幅约16%，而近5年中国原油表观消费量的增速在6%。

相比之下，美国石油消费受到金融危机的冲击更明显，消费疲软和高库存压制油价，美国原油日均需求量由2007年的2070万桶，减少到现在的约1900万桶，降幅达8.2%。消费不足引发高库存，截止到4月9日当周美国商业原油库存至3.54亿桶，为近十年来次高水平。美国石油消费占全球比例约为22%，中国仅为10%，因此美国石油消费疲使油价承压。当前美国商业原油库存正处于季节性上升阶段，仍有可能不间断上升。随着夏季需求高峰的来临，炼厂装置运转率提高，库存将开始减少，并对成品油价格产生提振，当然力度还要视美国经济和石油需求恢复状况而定。

市场资金明显流入原油期货。CFTC持仓数据显示，截止到4月13日原油期货总持仓增至约140万手，非商业交易者持有净多头寸达11.3万手。一一方说明看涨原油仍是当前主流趋势，另一一方也暗示着在市场持仓兴趣和规模都达到较高水平后，油价调整的动力也相应增强。

对NYMEX原油18年走势的历史统计结果显示，4月、5月国际原油的上涨概率分别是77.78%、63%，一般上半年处于季节性上涨阶段，二三季度夏季汽油需求高峰期、飓风多发期来临和经济面的改善等都将不同程度地刺激油价上涨。

综上，上半年既是一年中全球经济增长的关键阶段，又是原油需求的旺季，油价振荡上行已成为市场普遍看法。不过我们也要看到，除主要石油消费国消费疲软外，美元升值也是负面因素，美元仍有可能振荡攀升，只有当欧元区经济开始明显回升之时，美元真正贬值才会来到。另外，欧美政府也提高了对原油投机的管制，油价过高不利全球经济复苏，过低则不利OPEC上升石油生产投资，因此原油年均价稳定在80美元一线不失为平衡供应与需求、市场与政府调控的权宜之策。

我们对原油后市谨慎看多，各项负面数据不支持油价过快过强上涨，在现在多空因素并存的前提下原油价格还将表现出低波动性特征。

燃料油：市场资源量减少，需求回升

一季度因国内原油加工量大增，国内燃料油产量增幅较大，同时进口减少，出口上升，国产燃料油在总供应量中所占比例增大，但表观消费量仍不间断萎缩。高额消费税的征收，引发国内燃料油生产格局发生了极大改变，加速了燃料油市场的萎缩，中国燃料油消费呈现减少趋势。根据中国成品油价格官方统计数据表明，2009年1—3月中国燃料油产量520万吨，同比增12%，产出率5.5%；各类燃料油进口量535万吨，同比减少21%；燃料油表观消费量828.9万吨，同比减少9.3%。

从成品油需求一方看，地方炼厂需求回升，电厂需求仍不振。4月14日发改委将成品油最高零售价每吨上调320元，地方炼厂陆续恢复开工，相应的对进口燃料油的需求有所提升。一季度全国发电量9489亿千瓦时，同比增长20.8%，但电厂燃料油需求并不强调乐观。现在广东电力燃料油需求大户仍旧为调峰燃机电厂，而且工业用户不间断寻找替代能源及廉价能源，使得本来较为低迷的电厂燃料油需求不间断承压。

从华东地区看，近期长三角船供油需求稳步增长，支撑船供燃料油价格不断走高，船用高硫混调180主流供船价在4800—4900元/吨。支撑船用油上扬的利好因素在于，首先调油料涨价引发成本走高，其次沿海运力偏紧也保证了较为旺盛的船用需求，

从价格一方判定，上海燃料油主力合约期货价格接近现货，而且略低于进口成本。若以新加坡市场180CST燃料油MOPS价格490美元/吨计算，进口完税价在5000元/吨。上海燃料油主力6月合约价格在4760左右，低于进口成本240元，而黄埔现货价格在4800元/吨，期现升水不大。燃料油可交割资源持续减少，上海期交所交割仓库数据显示，截止到4月16日燃料油可交割货物量350072吨，注册仓单226100吨。

上半年是成品油燃料油需求旺季，约占全年消费量的55%以上。现在需求回升，市场成品油资源量减少，因此价格受到的支撑较强。上海燃料油主力合约定价不高，不易大跌，但可炒作题材也不多，整体走势还将以原油为风向标。