黄金

中国今年6月份宣布启动二次汇改，实际退出了自全球金融危机爆发以来实施了近两年的固定汇率机制。值得留意的是，六月恰逢美元触顶回落，中国选在此时启动二次汇改，时间点掐的很准，因此要理解本次人民币升值就必须放在美元贬值的大背景下。

美元为什么贬值？美联储印钞。美联储为何印钞，最根本的一点是美国竞争力的下降，美国在世界经济中的主导地位下降，在没有找到新的增长点和比较优势之前，只有靠压低汇率，扩大出口先撑过这一段困难时期，增加就业为其根本目的。

汇率表面上看是国与国之间货币价值的对比，实际上是各国对发展空间的争夺，美元并非想贬就贬那么简单，你贬人家也可以贬，因此美国是希望其他国家给其让出一部分空间，让他的产业工人和失业人口有个生存的机会，并且按决定汇率的三个要素看：经济增长水平、负债水平和利率水平，美元对新兴市场和大宗商品出口国的货币确实应该贬值。

针对中国只是项庄舞剑，其意在于欧盟和日本，中美两国的贸易产品并不重合，打击中国出口也很难提振美国制造，因为美国很多产品都不生产，人民币升值并不能对美国出口有多大益处，相反美国最擅长的汽车和电子产品主要竞争对手是欧盟和日本，如果能够压服声名狼藉的人民币（除中国外没有任何国家相信人民币没被操控），欧盟和日本也不会再扎刺，只有中国带动全世界非美货币都升值，美元至少贬值1/4，就业问题才能逐步解决。

它所采取的方法就像当年对付日本一样，可惜算盘虽好，风水不在，中国不是日本，现在也不是1985年，垂垂老矣的日本和欧洲也经不起再一次折腾。

再说上次日本的下场对中国刺激太大，8、9两月任凭美国叫嚷，人民币几乎没有升值。而且美国手中的牌确实不多。

中国与当年的日本有三点不同

1）美国在中国有大量投资

2）中国有大量美国国债可以反制

3）政治上中国也不需要美国保护

美国公司目前每年在华实现销售额超过1500亿美元，这些数字还不包括美国对部分欧洲公司的销售，而这些公司的发展一定程度上也依赖中国。

制裁中国只能伤及自身，又会遭到中国的报复，那么剩下的就只有一条路，联合其他国家共同对中国施压，但联盟并不牢固。首先欧盟内部，英国等贸易逆差国和德国等贸易顺差国，立场就不同。日本经济已经穷途末路，更不会愿意美元任意贬值。20国集团中其它亚洲成员，如韩国和印度尼西亚，也是贸易顺差国，因此也不太可能支持美国。

破合纵还需连横，中国需要找到一个同为出口大国，又不和自己出口产业重合，没有竞争关系的国家，共同对抗美国的汇率压力，德国是最好选择，双方一拍即合，10月7日中德总理在会面，对汇率问题达成共识，美元单方面贬值已经难以继续进行下去了。汇率战第一回合已告一段落。

平心而论美国的要求也不是没有一定道理：

1）5、6、7三个月中国顺差连续每月超过200亿 到8月共1200亿， 2009年中美贸易接近3000亿 中国出口2200 美国出口700亿 对美顺差1400亿，今年夏天美国制造业的放缓，虽然没有萎缩，但制造业活动的许多指标已经较今年年初和2009年年底放缓，中美贸易逆差再度上升。

2）从6月开始其他国家的货币对美元升值13%，人民币升3%，相当于人民币对其他国家的货币贬值10%，已引发与中国出口有着竞争关系国家的恐慌。这些国家在中美两头大象之间惶惶不可终日，极易被其中一方利用。

3）独立的货币政策，汇率固定和资本自由流通三者不可能同时实现（蒙代尔三角）。与美元挂钩严重的影响了中国货币政策的灵活性与有效性。以中国目前的实力也不可能总装孙子。

再说目前也具备升值的条件：

之前是由于担心加剧宏观经济下行风险（本次经济回升是靠4万亿刺激的拉动，内需的不足已经成为经济持续增长的瓶颈，下半年出口一旦回落，与内需回落相互重合），但从8、9月份公布的经济数据看中国的经济增长在数月放缓后又开始加速，因此中国对人民币升值的忍耐性要比预期的好一些。

升值是被迫的，也是必须的，但升值的幅度和节奏要由我们说了算且要留意以下几点：

其一：吸取日本的教训，在汇率升值过程中决不能放任负利率持续，否则催生资本泡沫，会拖垮经济，也不能一味依赖投资。这方面可以借助德国的经验，80年代德国经济在马克升值的压力下被迫转型，在货币升值过程中，政府充分认识到靠投资拉动无法长期根本的解决问题，降低贷款利率从而降低企业生产成本只是暂时性的。只有改善企业的经营环境，改善就业，才能促进经济的长期增长。因此与日本相反，德国不但没有减息，央行反倒提高了存款准备金率，同时对企业和个人大幅减税。对利润率低，投资周期长，风险大的生产行业给予财政补贴或直接投资。支持企业研发创新，并提高劳动者素质，为其提供培训。

德国政府在整个 80年代始终采用紧缩的财政政策，始终以控制国内通货膨胀为目标，与日本的失去十年截然不同的是，德国历时十年，成功完成经济转型，目前是欧元区的龙头，正处于扩张期。

其实归根到底一句话，经济问题最终是政治问题，没有破除利益垄断的勇气，没有制度创新做依托，很难走出当年日本的陷阱。

其二：加强对资本流动的监管

人民币走高促使热钱流入，4、5、6三月流出，7、8、9三月热钱流入，8月新增外汇占款2430亿，较7月上升42% 连续2个月上升，创4个月新高，金额远超外贸顺差和外商投资的总和，热钱流入中国趋势明显，而且在人民币升值后的一段时间内，外贸盈余将进一步扩大，主要归因于出口商品数量的下降小于进口成本的下降，从而导致外贸盈余上升。热钱的流动会干扰人民币走向，幸好中国可以对资本流动进行管制。

中美对决，看似中国处在守势，困难重重，但困难可以克服，反观美国情况却不太妙，我再三说目前的形式下，已经不是美元想贬就贬的时代了，国际资本在世界范围内流动，对每个国家都有约束作用。

例如：美元贬值，中国被迫对外汇储备进行多元化配置，购买其它贸易国的债券（如日本），会推升其汇率，这些国家不希望失去竞争力，反过来就会购买美元以保持本国货币相对美元处于较低水平，此举就会推高美元汇率。一正一反相互扯平，过去是没有一个国家有这种实力，现在是中国有这种实力，区别就在这。

很有可能美元达不到持续大幅贬值拉动出口的效果。有可能落入日本过去十几年的怪圈，即每当日元贬值、日本出口略有起色时，国际压力以及受此影响的市场力量就会迫使日元升值，导致经济再度陷入低迷，日本政府不得不启动又一轮量化宽松政策。往复循环，日元汇率始终不能贬到位，经济起伏不定，美元也可能步这种后尘，在汇率拉锯中一点点消耗经济的活力。

随着10月7日中德总理会面，汇率战第一回合告一段落，人民币单边升值终于结束，接下来就该双向波动，前期抑制国内金价上涨的人民币因素终于停了下来，该做盘的可以安心做盘了，可惜金价上升的趋势也没了，世界上本没有完美的事。