黄金

从我们上一次报告以来，国际金价走出了一波强劲上涨行情，并在5月12日和14日两次创历史新高，盘中最高分别达到1248.42美元和1249.62美元。这期间，金价的表现仍然强于且独立于欧元、英镑等主要非美货币以及铜和原油，并且与美元出现了同涨的走势。截至5月20日，欧元和英镑兑美元均较上月同期累计贬值6%以上，原油和铜的累计跌幅也均超过了15%，美元累计上涨了约5.16%，金价的累计涨幅则由于近几个交易日的大幅回调而下降至3.5%左右，但整体看仍是为数不多的表现强劲的资产之一。

过去数周内，影响金价的因素仍然错综复杂，但很明显，避险情绪是市场的主导因素，这从金价与美元齐涨、与其他商品走势背离中可见一斑。

一、欧洲救助计划暂缓危机蔓延，市场缺乏新的炒作题材

5月10日，在希腊债务问题爆出近半年后，欧盟终于公布了一项规模为5000亿欧元的财政扶持计划，同时国际货币基金组织也承诺将进一步出资2500亿欧元帮助欧元区面临财务问题的成员国缓解财政危机。与此同时，G7国家集体宣布恢复货币信贷掉期工具，以缓解欧洲市场流动性紧缩的局面，美联储与欧洲央行、加拿大、英国以及瑞士央行恢复了07-08年全球金融危机时所建立的掉期工具。欧洲央行也确认将在二级市场买入政府债券。这些举措在短期内极大地缓解了市场的恐慌情绪，消息公布当天美元和黄金均出现回落，同日欧美股市大幅反弹，欧元兑美元盘中一度反弹至1.30上方；希腊等欧洲国家的10年期国债收益率及主要国家的5年期主权CDS利率均出现了大幅的回落。

不过，从目前来看，市场风险偏好情绪并没有持续地好转。欧元兑美元的反弹仅是昙花一现，在救助计划公布后的数个交易日内，欧元继续大幅下跌至4年的低点。希腊的主权CDS利率和10年期国债收益率在短暂的回落后也再次迅速攀升，这表明市场对希腊的中期融资和偿债能力仍然感到担忧。与此同时，国际评级公司也频频对葡萄牙和希腊的主权评级发出悲观言论。这些基本面因素将难以让投资者的风险偏好情绪持续升温。

对于黄金本身来说，IMF、欧盟和G7的大规模救市对金价的影响在于三个方面：一是救市举措暂时避免了危机向欧元区其他成员国蔓延，即阻止了危机进一步恶化，使市场短期内可能缺乏新的炒作题材，这对金价的涨势有一定的抑制作用；二是救助计划不能从根本上解决欧洲的债务问题，因为此次危机中国际机构的参与救助暴露了欧元区体制上的根本矛盾，欧洲经济在一体化的进程中还需要进行众多改革，欧元的前景仍然令人堪忧，全球货币体系正在发生转变，长期有利于金价；三是G7国家共同提供流动性工具，这情景与08年9月份金融危机爆发时如出一辙，市场流动性的增加有利于黄金，而且欧洲的债务问题也会在某种程度上影响美联储的货币政策，不排除美联储延迟加息的可能。

二、德国“裸卖空”禁令难以提振市场信心，可能加剧欧元跌势

德国政府5月18日宣布计划从当地时间5月19日凌晨零点开始在该国10家最重要的金融机构禁止“裸卖空”，德国政府同时宣布，裸卖空禁令也适用于欧元区政府债券及相关信贷违约掉期（CDS），这项裸卖空禁令将一直持续至明年3月31日。

从相关市场的表现来看，市场对这项禁令的解读是非常负面的，因为它从某种程度上凸显了欧洲市场继续恶化的情况。禁令宣布后，市场避险情绪急剧升温：美元兑一揽子货币暴涨，欧元/美元跌至4年低点1.2164，美国三大股指纷纷暴跌，国际金价从当天的日内低点快速反弹。在前期国际市场推出的欧洲救助计划并没有明显地缓解市场避险情绪的情况下，德国政府出台的卖空禁令更是使得市场的不安情绪加剧。从金融危机爆发以来，欧美国家出台类似的卖空禁令已经不是第一次，如美国证监会就曾发出过股市的卖空禁令。继德国后，可能还会有一些欧洲国家出台国债和相关市场的卖空禁令，这类禁令能够在短期内压制国际资金借助欧洲债务危机在相关市场（如欧元区国债市场及CDS市场）上的投机，但全球投资者对于欧元区债务危机的担忧并不会因为这项禁令而发生转变，而且，限制卖空欧洲债券可能会导致空头资金流入其他市场（如外汇市场，做空欧元），引发更多的风险厌恶情绪。

三、实物黄金消费逐步进入淡季

虽然目前金融环境的动荡使得黄金的商品属性几乎消失，但黄金的供求状况依然是决定黄金价格长期走势的根本因素。我们在以前的报告中曾经提到过，近1-2年中，黄金的需求结构中出现了一个明显的变化，即投资需求占总需求的比重大幅上升，已经从原来的20%左右上升到近50%，虽然首饰和工业需求占的比重已经从原来的80%左右下滑至约50%，但这两大类需求（即实物黄金的需求）对金价的影响仍然存在。进入6-7月份，由于中国春季和印度婚礼季等需求旺季结束，实物黄金的消费将会逐步步入淡季。结合30多年的数据来看，金价在每年的6月份出现调整行情的概率是较大的，而且年内低点出现在每年7月份的概率也非常高，而随着时间的推移，到9月份和10月份可能会产生一个次高点，11月份进入调整过程，年末到次年初可能会产生年内的高点。因此，结合上述一、二部分的分析来看，如果欧元区的债务问题没有进一步的负面消息爆出，市场缺乏新的炒作题材，那么金价在未来数周内步入高位盘整的可能性是较大的。

四、ETF基金大幅增仓对价格支撑有限

从我们上一次报告以来，全球黄金ETF基金连续10多个交易日累计增仓83.85吨，上一次这样大规模的增仓是在09年2月份，那时爱尔兰的债务危机正是全球市场关注的焦点，正如当前的欧洲债务危机。ETF基金的增仓凸显了现货市场买盘的强劲。在5月14日国际金价触及历史最高价以前，ETF基金一共增仓了70.85吨，在价格自高位连续大幅回落后，ETF基金仍然增仓13吨，但这13吨的买入并没有为价格提供有效的支撑，这表明更大规模的资金倾向于在高位获利了结或做空，这将会对价格形成一定的压制。

五、技术分析及价格展望

伦敦金周线上，价格自08年10月以来的长期上升趋势仍然保持完好。但截至5月21日一周，

价格收出一根长阴线，形成吞没形态，且摆动指标在超买区间形成死叉，中期调整的可能性较大。操作上前期的多单注意逢高获利了结，由多头思路转为震荡思路，区间或波段操作为主。

日线上，截至5月21日，价格连收3条阴线，已经回吐了自5月初以来的全部涨幅。中线的上升趋势已经发出结束信号，但短期摆动指标已经接近超卖，因此不建议短期继续杀跌，可暂时观望。