黄金

内容提示：

1、2010年4月16是个极具纪念的日子，不但是中国股指期货上市为股市提供做空机制的金融纪念日子，也是高盛欺诈门事件爆发，导致资本市场玉树般大地震，大宗商品暴跌的日子；紧接着国内房产调控政策的出台，拉开了国内股市大幅下跌的序幕；随后欧洲债务危机全面升级，导致欧元汇率一路下挫，市场恐慌情绪更是雪上加霜地蔓延，资金纷纷回流美国，寻求美元避险，使得美元一路高歌猛进，国际原油一泻千里直线下跌，价格一度击穿70美元，创下了近三个月以来的新低，对成品油价格也造成了相当大的影响。全球宏观经济环境在夏季寒气逼人，也使得塑料顺利完成了头肩顶形态发展，到达目标价位1万元附近，然而5月21日德国投票通过支援希腊财务危机方案之后，大宗商品止跌反弹，然而塑料顺利突破10400压力位，在进口量和国内产能产量增加的重压之下，反弹之路就像昙花一现，受到10400重压，塑料重压之下寻找方向何去何从？

2、从外围宏观层面而言，欧洲债务危机升级并恶化，美元的避险功能受到市场追捧，美元指数强劲反弹，创出年内新高。在欧洲经济和欧元前景还是面临很大不确定性的背景下，投资者对世界经济会否二次探底忧虑重重。即使欧元区已获得7500亿欧元的一揽子援助方案，然而即使乐观而言，该危机至少在一年内也是不可能消除的，这也决定着美元指数还是存在不断走强的可能。而美元的走强，将使以美元计价的大宗商品面临巨大的上行压力。

3、国内资本市场在房地产打压政策和通胀数据导致的紧缩预期下表现低迷，今年以来A股市场下挫近20%，成为全球表现最差的股市之一。当前市场恐慌情绪弥漫，即使温家宝总理表态中国经济政策要“适时适度”，要注意“多政策叠加的负面效应”及胡锦涛主席强调将不断坚持刺激经济举措，然而笔者认为，整个2010年货币政策外松内紧的格调并不会改变，市场心态在经过安抚后，还是需要实实在在的利好措施才能有效提振。

4、当前市场进入二季度末，包括原油和股市在内的资本市场由强转弱，尤其是原油进入为期1—2个月的季节性调整，这致使LLDPE在未来的两个月内将持续受到弱势市场的影响，价格走势偏空。我们关注六月份原油价格能否再次回到高位，若能攀升则中期LLDPE走势不宜过于悲观，后市还需关注石化系统定价策略。

第一部分 虎年行情回顾和夏季末月展望

2010年4月16是个极具纪念的日子，不但是中国股指期货上市为股市提供做空机制的金融纪念日子，也是高盛欺诈门事件爆发，导致资本市场玉树般大地震，大宗商品暴跌的日子；紧接着国内房产调控政策的出台，拉开了国内股市大幅下跌的序幕；随后欧洲债务危机全面升级，导致欧元汇率一路下挫，市场恐慌情绪更是雪上加霜地蔓延，资金纷纷回流美国，寻求美元避险，使得美元一路高歌猛进，国际原油一泻千里直线下跌，价格一度击穿70美元，创下了近三个月以来的新低。全球宏观经济环境在夏季寒气逼人，也使得塑料顺利完成了头肩顶形态发展，到达目标价位1万元附近止跌反弹运行。

从上图LLDPE期货行情可以看到，塑料5月份标准的头肩顶状态顺利完成：顶部12940到颈线约11470价差1470，颈线11470再减去1470达到了目标位10000元附近。全球宏观经济环境在夏季寒气逼人，也使得塑料顺利完成了头肩顶形态发展，到达目标价位1万元附近，然而5月21日德国投票通过支援希腊财务危机方案之后，大宗商品止跌反弹，然而塑料顺利突破10400压力位，在进口量和国内产能产量增加的重压之下，反弹之路就像昙花一现，受到10400重压，塑料重压之下寻找方向何去何从？

第二部分 宏观环境和产业链情形分析

一、 经济复苏处于黎明前的黑暗之中曲折前进

1、国外经济环境：欧洲债务危机升级并恶化 大宗商品承压运行

从外围宏观层面而言，欧洲债务危机升级并恶化，美元的避险功能受到市场追捧，美元指数强劲反弹，创出年内新高。在欧洲经济和欧元前景还是面临很大不确定性的背景下，投资者对世界经济会否二次探底忧虑重重。即使欧元区已获得7500亿欧元的一揽子援助方案，然而即使乐观而言，该危机至少在一年内也是不可能消除的，这也决定着美元指数还是存在不断走强的可能。而美元的走强，将使以美元计价的大宗商品面临巨大的上行压力。

2、国内经济环境：打压房地产和防通胀，货币政策外松内紧

今年以来，央行持续三次上调存款准备金率至17%，已接近历史最高水平。根据国家发改季的预计，二季度居民价格总水平还是将保持小幅上升的态势，5月和6月，CPI同比涨幅都可能在3%左右，加息的预期非常强烈。而国家出台调控高房价的政策已实施一个多月，从结果而言，房屋成交量急剧下滑，然而价格并未有实质性松动，一些地方甚至还逆市上升，市场观望态势明显。由于房地产新政并未达到预期的目的，不排除后市会有更严厉的调控措施出台。当前市场恐慌情绪弥漫，即使温家宝总理表态中国经济政策要“适时适度”，要注意“多政策叠加的负面效应”及胡锦涛主席强调将不断坚持刺激经济举措，整个2010年货币政策外松内紧的格调并不会改变，市场心态在经过安抚后，还是需要实实在在的利好措施才能有效提振。

二、产业链情形分析

1、消费低迷库存高企，原油一蹶不振，然而合约换月之后不容乐观

原本应迎来夏季消费旺季的原油在欧洲债务危机的打压下一蹶不振，之后在美元强势大涨，库存增加的不利因素影响下再无尚好表现，期价进入了快速下跌通道，数次击穿70美元，创下近7个月以来的新低。尽管目前价格在70美元附近小幅反弹，然而整体而言依旧属于下行通道内，加上基本面上高企的库存将始终打压价格。美国石油协会数据显示，截至5月14日当周美国原油库存下降79.4万桶，美国汽油库存增加98.1万桶，美国馏分油库存下降33.1万桶。同时根据最近的EIA数据，美国炼油厂开工率下降1.2%，结束了持续八周的上升势头，这标志着前期以炼厂需求带动的上升行情即将结束。此外，由于欧洲债务危机导致欧元大跌，使得多数资金开始寻求美元作为避险货币，美元的强势也将使得以原油为代表的大众商品承压。

2、供应量冲击乙烯价格，LLDPE成本支撑度松动

国际原油的大幅下挫也使得亚洲乙烯表现低迷。在高企的库存和低迷的需求影响下，亚洲乙烯报价一路下滑，加上原油的大跌使得成本支撑松动，近期亚洲乙烯行情持续下滑，截止5月19日东北亚乙烯报价1278.25-1280.25美元/吨，东南亚报价1235.25-1247.25美元/吨。随着中国方面之前意外停车的镇海炼化100万吨乙烯裂解装置将于5月20日重启，市场供应将逐渐增多，加上日本三井口顺利重启其50万吨/年的裂解装置，市场的供应压力逐渐显现。预计5月份市场上乙烯单体的价格将以弱势振荡为主，乙烯的弱势将使得LLDPE成本支撑力度松动。

3、PE进口冲击供应猛增，市场压力雪上加霜

一直以来，产能过剩和供应增多的问题都围绕着LLDPE，使得其价格上升受到较大拖累。从2009年8月以来，国内PE新增装置开始陆续投产，使得PE产量快速上升，2010年4月国内PE产量为92.3万吨，较09年同期(64.4万吨)增加27.9万吨，增幅为43.3%。1-4月份累计产量324.8万吨，同比09年(348.3万吨)增加76.5万吨，增幅为30.8%。第一季度国内部分大型装置设备出现了故障检修的问题，使得供应受到影响，然而即使在这种状态下，国内一季度的产量已经处于历史较高水平，随着5、6月份装置设备进入平稳运营期，产量的增加将给市场带来更大的供应压力。

在国内PE产量创下单月历史新高的状态下，LLDPE的对外依存度依旧维持在50%附近，进口量不降反增，尤其是3月份的进口量增长非常明显，LLDPE进口27.31万吨，环比增加53.69%，同比去年增加33.48%，大大超出市场预期。重点原因是由于中东地区前期大量投产的聚乙烯装置迎来供应的高峰，加上其独到的成本优势使得国内贸易商更倾向于选择低廉的进口货源。预计在接下来几个月中，LLDPE的进口量都将维持在较高水平，这无疑让原本产能过剩的国内PE市场雪上加霜。

4、需求低迷，社会库存高企

LLDPE供应大幅增加，需求却表现低迷，致使5月塑料总库存不断增长，截至10年5月16日国内PP、PE重点市场总库存小幅降减，较上月底减幅在1.54%。其中PP库存大幅降减，较上月底减幅在5.18%；PE库存亦小幅降减，较上月底减幅在0.45%。区域而言，南方库存大幅降减，而北方库存小幅降减，较上月底减幅在0.54%。

在国内产量与进口量同时增加的状态下，LLDPE迎来了消费淡季。从需求而言，4月和5月份是农膜需求淡季，地膜生产全线结束，棚膜机组还是处于低开机阶段，日光温室膜的生产也才刚刚启动，农膜生产对LLDPE的需求量处于低位。供应过剩的局面使得LLDPE现货价格一路下滑，石化企业报价重心不断下移，现货市场报价一度跌破万元大关，目前维持在低位弱势震荡，市场均价在10222元/吨左右。华东LLDPE 现货价为9800-10300，其中华东LLDPE 上海赛科企业价1090元/吨0，中石化华东企业价10600元/吨，中石油华东企业价10300元/吨。

当前市场进入二季度末，包括原油和股市在内的资本市场由强转弱，尤其是原油进入为期1—2个月的季节性调整，这致使LLDPE在未来的两个月内将持续受到弱势市场的影响，价格走势偏空，后市还需关注欧洲债务危机发展状态和石化系统定价策略。

第三部分 期货市场分析

一、技术分析

1、期现价差图

在经济环境整体表现平稳的背景下，LLDPE期现价差走势在常态下价差波动空间为-500至+500之间，结合最近三年统计，发现期现价差在一季度末二季度初之间会突破常态不断扩大，后期期现价差有望出现扩大。　　

2、技术分析

从技术分析而言，塑料5月份标准的头肩顶状态顺利完成：顶部12940到颈线约11470价差1470，颈线11470再减去1470达到了目标位10000元附近，近几天塑料有止跌反弹迹象，突破10400压力位，关注后期是否站稳10400支撑位之上运行，然而前期趋势线10400附近压力比较大，反弹就像昙花一现，LLDPE重压之下不断寻找方向，6月塑料行情或会承压运行。

二、操作提示

5月21日德国投票通过支援希腊财务危机方案之后，大宗商品止跌反弹，然而5月21日德国投票通过支援希腊财务危机方案之后，大宗商品止跌反弹，然而塑料顺利突破10400压力位，在进口量和国内产能产量增加的重压之下，反弹之路就像昙花一现，受到10400重压，塑料重压之下寻找方向何去何从？

然而国际原油今天跌破70美元支撑下行，美元不断攀升，大宗不断承压运行，塑料头肩顶形态顺利走完，LLDPE在重压之下寻找方向。提示前期20%空头投机盘和空头套保不断持有；后市关注期货盘面L1009是否站稳10400支撑位之上运行，提示前期20%空头投机盘止盈出局观望，空头套保结合企业具体经营操作。