黄金

　　黄金价格09年第二季度小幅上涨，当季伦敦定盘价收报934.50美元/盎司，相比之下第一季度收盘价为916.50美元。第二季度黄金均价也从上季度的907.80美元稳步走高至920.90美元。第二季度最高定盘价为6月1日创下的981.75美元，当季大部分时间成走高趋势。季内黄金的最高顶峰正巧也是美元创季内低点的时候，美元的世界储备货币地位受到质疑，因此打压美元走低。另外，越来越多的迹象显示全球经济衰退最恶劣的时刻可能已经过去，因此投资者对未来通胀的担忧升温，黄金受到一定支撑。

　　从季度比较数据来看，原油等各种商品和股市的表现都优于黄金。但是以年度比较来看，情况变得非常不同，黄金有小幅上涨，而其他资产是大幅下跌的。因为没有重大的坏消息以及不利的经济数据，股市第二季度反弹。标普500指数当季上涨15%，至接近919.32点；但是，衡量全球(除美国以外)股市的MSCI世界指数表现更优，涨幅达到24%，至1318.74点。而与上年同期相比，两个指数分别下跌了28%和34%。

　　工业金属和能源市场的情况比较相似。按照季度比较，在所有监控的商品中，镍的表现最好，涨幅达70%；随后是原油，布伦特原油上涨了47%；锡和铅也有大幅上涨，涨幅分别是43%和36%。不过，和股市一样，除了铅以外，大部分商品价格与上年同期水平相比都大幅下跌。黄金是唯一一种按年计算还上涨的商品，但涨幅也非常小。

　　政府国债市场09年第二季度小幅下跌，因为有指标显示经济有所好转，而且美国等政府财政赤字持续扩大令人担忧。美国10年期国债收益率第二季度末为3.5%，比上季度末升高100个基点。

　　由于金融和经济冲击性坏消息减少，第二季度市场价格波动放缓。衡量未来市场波动性的VIX指数6月末降至26%(3月末为44%)，这是自2008年9月以来的最低水平。基于22日的平均金价波动率6月末降至15%，3月末为35%，这使得黄金的波动率更接近于长期平均水平12.5%，远离了过去6个月里维持的30%-40%。

　　这还使得黄金价格的波动率回到了各类商品价格波动率的下端。但是，黄金在2009年6月30日再次出现所有受监控商品中的最低波动率，尽管它还略高于衡量各种商品价格的CRB指数。铅是第二季度中波动最大的商品，基于22日的平均金价波动率在6月30日达到56%，其次是镍和锌，波动率分别为43%和42%。

　　投资趋势 交易所交易基金(ETF)

　　第二季度投资者继续通过ETF增持黄金，尽管速度比第一季度时放缓了许多。受监控的黄金ETF在第二季度共流入46吨黄金，相比之下第一季度有459吨。这些ETF的黄金总量已达到历史性的1694吨，总价值为508亿美元。两只在瑞士上市的ETF第二季度黄金增仓量最大，Julius Baer增加21吨，ZKB的黄金ETF增加9吨。南非联合银行集团(ABSA)在约翰内斯堡上市的ETF--NewGold流入8吨黄金，排名第三。

　　黄金期权

　　黄金期权交易总量第二季度下降21%，从上季度的770万份合约降到610万份。但是，相对于2008年第三和第四季度的430万和370万份来说仍然偏高。成交量有两点值得注意：

　　首先，看涨期权的成交量在6月初触及217,156份的顶峰，6月2日黄金价格攀至季内高点981.85美元；其次，看跌期权成交量在4月第一周内触及历史最高纪录129,606份，当时恰巧黄金价格也处于季内低点868.90美元。到第二季度末，随着黄金价格从6月初高点下跌至926.60美元，成交量开始下降。波动率继续维持下行趋势，3个月期看涨和看跌的平价期权隐含波动率在4月初维持34%左右水平，并在第二季度末降至22%的历史低位。

　　黄金期货

　　投资者第二季度小幅增持黄金期货。COMEX非商业和非报告净多头头寸6月初攀升至2270万盎司，为2008年7月以来的最高峰。第二季度平均净多头头寸为1830万盎司，上季度为1720万盎司。净多头6月触及高点时，黄金伦敦定盘价也恰巧在6月2日创下季内最高价982美元。这一轮净多头增加，不仅仅是因为新多头头寸增加的关系，也因为到季末时空头头寸比4月初有了明显减少。不过，从6月初以后，多头稳步了结，使得到季末净多头头寸下降至1980万盎司。

　　场外交易市场(OTC Market)

　　据黄金矿业服务公司(GFMS)的研究报告显示，全球黄金OTC市场第二季度总投资表现良好。GFMS在为WGC所做的研究报告中指出，第二季度投资者建立的新多头头寸规模小于第一季度。

　　GFMS将买盘兴趣减淡(以及之前空头的部分了结)归因于股市在4、5和6月初的好转，以及黄金价格6月的下跌。不过，GFMS还指出，OTC市场上没有出现任何有意义的大规模卖空。

　　金条和金币

　　来自金条和金币零售商的报告显示，第二季度开始购买非常踊跃，随后从5月后期开始需求大幅放缓。在美国，1盎司的美国鹰洋金币销量第二季度下降到68,167块，第一季度末为114,000块。随着供求基本面紧张情况缓解，金币和小型金条的保证金随之下跌。

　　需求在经过特别强势的一段时间之后，通常都会出现一些下滑。比方说，据最新的官方数据显示，第一季度官方金币需求比上年同期增长154%。交易商表示，尽管有所放缓，但需求仍然比两年前高了很多。

　　租借费率

　　黄金3个月租借费率第二季度从6个基点扩大到38个基点。季内平均租借费率为22个基点，上季度为52个基点。因为央行减少短期黄金供应量，去年第四季度租借费率大幅飙升，但第一季度又剧烈回调。

　　市场和经济影响

　　如果说有一个主题主导第二季度，那就是人们对于最坏情况可能已经过去的感觉正在加强。经济指标虽然还远未能显示复苏即将出现，但已经表明全球经济不再加快收缩。在美国，6月制造业和服务业采购经理人指数(PMI)分别自42.8和44.0升至44.8和47.0，表明降幅正在放缓(PMI数据高于50表明经济处于扩张，低于50表明经济处于收缩)。美国5月耐用品订单月增1.8%，为连续第2个月增长，已完全不同于去年四季度时每月下滑4-8.5%的水平。此外，美国消费者信心数据自09年1季度以来逐步改善，尽管家庭债务和失业率依然上升，预期消费者支出的复苏可能仍需要一段时间。欧洲的情况也大致一样，指标显示经济活动的下滑速度正在放缓。

　　经济数据的小幅改善足以推动部分市场出现上扬，投资者离开美债这样的避险资产，将资金重新注入股市和其他市场。标普 500指数和摩根士丹利国际(MSCI)世界指数(除美国)在第二季度分别上扬15%和24%，至919.32点和1,318.74点。商品市场也受益于经济数据的改善论调。标普高盛商品指数(S&PGSCI)在第二季度上涨26%，收于450点；布伦特原油期货价格则上涨43%，至68美元/桶。

　　由于投资者卖出美债，转投高收益资产，美元在第二季度出现下滑。而市场对于未来用于解决预算赤字的美债发行规模的担忧，也打压美元走低，美国本财年前9个月的预算赤字已达1万亿美元。此外，对于美元未来作为全球储备货币地位的争论也令美元承压。

　　截至6月底，美元指数自3月底时的83.2滑落至77.7，帮助支持金价。

　　金价同时受到市场对于各国央行退出非常规政策的担心的提振。如果央行将利率维持在低位时间过长，或向经济注入的资金过多，未来将会怎样？若如此做，他们解决目前危机的做法可能带来明天的问题：通胀的大幅上升。若通胀物质化，那么传统的通胀对冲产品，如黄金、商品、房地产和通胀相关债券的表现将可能优于其他金融资产。但这只是问题的一半。世界黄金协会(WGC)新的报告：“黄金是一种通胀对冲战术和长期策略资产”，阐述了黄金甚至可以在中低通胀环境中，帮助加强投资者的风险调整回报。通常而言，较其他传统通胀对冲产品表现更佳。

　　该研究报告将黄金与标普高盛商品指数(S&PGSCI)，彭博房地产投资信托指数(BB REITs)和巴克莱美债通胀保护证券指数(TIPS)，就实际回报、波动率和组合多样化这3个影响投资组合表现的因素进行了比较。由于缺少统一的起始数据，分析最终采用3个时间区间：1974-2009，1993-2009，1997-2009。在第一个时间段，即1974年1月至2009年5月内，金价实际年化收益率为2.0%，S&P GSCI为2.8%。在第二个时间段，1993年12月至2009年5月，金价实际年化收益率为3.6%，S&P GSCI为2.1%，BB REITs表现最差，年化收益率下滑2.1%。在最后一个时间段，即1997年3月至2009年5月内，金价表现最好，实际年化收益率达5.9%，S&P GSCI为下降0.2%，BB REITs为下降3.8%，TIPS增长3.7%。

　　不出意外的，TIPS自1997年3、4月开始引入以来，波动率始终维持最低水平6.2%。然而金价在3个时间段内的平均波动率水平均低于S&P GSCI和BB REITs。在1993年至1997年中，金价的波动率非常低，较其他指数低30%左右。金价的波动率属性常常被人们所误解。

　　在4个潜在的通胀对冲产品中，金价在传统美国投资者资产配置中被证明是比TIPS或BB REITs更为有效的组合多样化产品，但仅比S&P GSCI略好一些。

　　该报告随后分析了这4种通胀对冲产品在组合最优化中的效果。报告使用美债、全球企业债券、MSCI美国指数和MSCI世界指数(除美国)作为投资者组合的基本标准。随后使用Michaud andMichaud的重采样有效优化(ResampledEfficiency Optimization)，来检验这4个基础资产的预期有效边界。然后加入黄金，并重新计算边界；剔除黄金，加入S&P GSCI，计算出第三个有效边界。随后在数据允许的情况下，检验包括BB REITs和TIPS在内的影响。

　　在三分之二的情况下，金价被证明较其他商品、房地产和TIPS更为有效，同时达到最大风险回报和最小方差。达到最小方差的黄金配置需求是占投资组合总额的4.0-6.3%，达到最大风险回报的配置需求区间则为7.0-9.9%。

　　由于历史回报可能不足以评估通胀对冲产品的有效性，该报告随后基于1990年1月至2008年6月的预期回报和历史月度实际回报，通过统计技术，调整TIPS和BB REITS的缺失数据，计算协方差结构，以对投资最优化进行评估。该报告为4种通胀对冲资产建立保守的实际回报预期，以构建中低通胀的基准环境。即该报告假设黄金、商品和REITs的实际收益率为2.0%，TIPS为4.0%。

　　黄金再次被证明为更可能帮助投资者达到最大风险回报的资产，在组合中的占比为6.9%，TIPS紧随其后。TIPS能达到最小方差，但风险回报结构不佳，因TIPS与美债和企业债券呈高度正相关，无法像黄金或其他商品一样提供多样化效应。

　　最后，该报告分析了一个案例，案例中投资者已在投资组合中配置TIPS对冲通胀风险，并发现在该组合中进一步加入黄金仍然有所获益，投资者能利用黄金的多样化属性保持较低的潜在方差，和较高的单位风险回报。在该案例中的黄金最佳配置比例为7.6%(达到最小方差)-3.5%(达到最大风险回报)。

　　黄金市场趋势

　　珠宝

　　一季度珠宝需求受高企的金价和恶化的全球经济形势这两个因素打压。黄金珠宝需求量同比下降了24%，以美元计算，减少了25%。

　　迄今为止，印度对全球珠宝需求萎缩的拖累程度最深。该国需求同比下降52%，而去年同期的需求形势就已经相对低迷。印度传统上是最大的珠宝市场，但需求的枯萎致其将这个宝座拱手让给了中国。在一季度，印度消费者通常选择交换或者卖出原有的黄金，而不是买进新的。亚洲除了中国大陆和香港特区(各减少了3%和8%)，其它市场需求均萎缩。中东及欧洲的珠宝需求同样下降。

　　不过，到了二季度，印度出现了一些令人振奋的迹象，可能是因为AkshayaTrithya节及4月/5月的结婚季节来临。中国的初步报告显示，需求仍相对保持稳定；而消费者受金融危机严重冲击的欧洲和美国，这两个国家的报告则指向不一。

　　工业及牙科应用

　　受全球经济危机的严重打击，2009年一季度，工业和牙科方面的黄金需求下滑31%，仅有80.2吨。工业需求中的关键组成成分--电子排出管领域，因为消费者需求枯竭而骤降36%；工业需求中其它部分以及装饰领域的黄金需求，则下降了24%，主要原因在于印度排出管需求下降近70%。其它方面，牙科应用因为金价上涨促使需求向更实惠的替代品转移而下降了10%。

　　再仔细观察单个市场，日本需求继续减少，其中电子需求同比下降了三分之一。美国和韩国的需求下滑速度相若。此外，中国需求受消费减少、出口急剧萎缩而下降了14%。

　　供应

　　矿山产出

　　生产商一季度继续减弱解除对冲保值的动作，从而削弱了供应。生产商只减少了10吨全球对冲帐，未对冲的头寸因此降至微不足道的水平。一季度的矿山产出同样相对持平，仅增加了16吨，为560吨。

　　在金价高企(提升了经济型资源的比例，并转为储备)及企业并购的联袂作用下，主要黄金产商增加了储备。但该行业整体上仍受制于新矿的匮乏。尽管勘探的支出大幅增加，仍很少发现新的大型矿山。根据MetalsEconomics Groups的数据，2007年，只发现了一座新的矿山(储存量大于200万盎司)，到了2008年，一座都没有。相比十年前一年15座新矿的发现量，如今的结果根本不可同日而语。

　　官方

　　中国外管局(SAFE)4月份宣布，官方黄金储备已经从2003年的600吨升至1054吨。在世界各国央行的黄金持有量排名上，中国一跃而至第五名。中国增持黄金的消息，也结束了纷纷扰扰了数年的购金猜测。另外，美国国会6月批准了“军事补充法案”，从而为IMF出售403.3吨黄金铺平了道路。IMF曾明确表示，售金行动将以不干扰整体黄金市场的形式进行。一个可能的形式就是通过第三份央行黄金协议(CBGA)。当前CBGA定于2009年9月26日到期。虽然尚未正式宣布新的协议，欧洲央行执委会成员韦尔林克已经在4月底时声称，欧洲央行准备将当前协议续约五年。现在，当前的协议到期时间只有二个月了，签署国的售金量还只有140吨。如此一来，协议国的售金量很有可能连续第二年达不到500吨的上限。