黄金

日本央行(BOJ)在9月15日抛售日元的干预行为动用了约230亿美元的资金，然而在两个星期过后，美元/日元连创干预后新低，最低见83.64，逼近15年的低位82.86。

在强势日元令出口商饱受压力，且制造商的预算增加的情况下，日本有充分的理由启动大规模的刺激方案。

然而，从其可能对美元/日元造成的影响看来，整件事可能只是大费周章地白忙一场。

日相菅直人曾表示，日本规划了一套方案，以刺激需求及协助日元贬值；他并下令部会首长拟订一项追加预算案，但最终规模还未敲定。

周一出炉的数据显示，受强势日元冲击，日本8月贸易顺差缩减，出口年增率连续第6个月减缓。日本对美国出口较上年同期成长8.8%，但远低于7月的增幅；对中国出口增加18.5%，亦远低于7月。

周三发布的日本央行短观调查报告显示，此间制造业信心连续第6季改善，但制造商对于前景仍抱持谨慎看法，显示日元强劲势头恐将损及脆弱的经济复苏。

日本8月消费者物价指数(CPI)料将连续第18个月下滑，其所透露的通缩威胁，或许是更具说服力的因素。

日本政府及央行有充足的理由采取进一步的行动。他们看来不太可能在干预美元/日元后袖手旁观，尤其是在未进场冲销干预所释出的资金后。

尽管刺激措施规模仍是未知数，但至少会为企业及家庭捎来喜讯，因其较无法感受到干预所带来的效应。

从另一方面看来，这套方案可能对市场人气帮助不大，而在美元普遍走疲之下，日本央行很可能重操买进美元/日元的旧业。

在市场好转的情况下，美国/日本国债收益率之差未能显著扩大。美国/日本10年期国债收益率之差与近期低点仍相距不到10基点，而美元/日元当前水平与80日元关卡亦距离不到5%。

倘若美元首度下穿100日元的经验可供跌破80关卡参考的话，则日本央行肯定会十分担忧，因为1995年时美元/日元在短短几周内即暴跌约20%。

日本当时力图联合七国集团(G7)进场干预，这回美元若出现类似的急跌之势，则依据G7的规定，他们肯定会连手出击。

有序的跌势

换言之，在日本央行已然作出承诺的情况下，市场不太可能出现混乱的跌势；若美元在80日元下方出现有序的跌势，则日本央行就会独自采取行动。

这意味着日本此后将采取“后卫防守”，亦即实行较为缓和的行动。日本在2003-04年时撒下大笔子弹，以防美元突破100日元大关，耗资规模将近9月15日干预行动的18倍。

这回干预行动可能仍无法阻挡美元下探80日元，因为美联储(FED)料将祭出刺激方案，或许轻易就能挹注1万亿美元进入美国市场，使得日本所采取的行动相形见绌。

从好的一面看来，日本上半会计年度即将结束，使得9月所浮现的日元买气获得些许缓和。此外，有证据显示投机客买进美元外主要货币兑日元，意味着他们不太想触怒日本央行。

这使得日本当局更方便行事，但在市场认为FED将采量化宽松措施，且美国收益率陷于近期区间底部的情况下，日本央行顶多能冀望的就是让美元/日元以极缓的速度下跌。