黄金

　　纽约黄金期货价格重上1000美元

　　在避险买盘推动下，20日纽约商品交易所黄金期货价格自去年3月以来再次站上1000美元。4月合约每盎司大涨25．70美元，收于1002．20美元，涨幅为2．6％，盘中最高上涨至1007．70美元的11个月来的新高。

　　3月份交货的白银期货价格每盎司上涨55．5美分，收于14．49美元，4月份交货的白金期货价格每盎司上涨19．20美元，收于1095．70美元。

　　由于经济前景暗淡，加之股市下跌，投资者买入贵金属寻求保值避险的需求有增无减。20日，美国股市道琼斯指数在19日跌至7466点的6年多收盘新低后继续下挫，至黄金交易场内收盘时，再跌150点。早些时候收盘的全球其他证券市场同样有较大幅度下挫。投资者对全球经济危机恶化的忧虑继续加深，避险买盘持续涌入贵重金属市场，从而推动黄金轻松越过1000美元的心理关口。

　　此外，美元汇率在连续上涨之后，20日大幅下挫，美元兑欧元汇率一度跌至1．2865美元的周内低点，从而进一步强化了贵金属的保值吸引力。　　经济动荡催生避险需求 黄金重返“千元时代”　

　　欧洲、日本经济深陷衰退，大宗商品再度承压：有色金属、农产品(000061,股吧)纷纷下挫，黄金获避险资金青睐而重返“千元时代”，纽约原油在供应过剩背景下逆市上扬，遭到欧佩克强烈质疑，并声称在鉴别上升真伪后再度作出减产决定。

　　东欧银行业危机可能引发新一轮金融海啸，并对全球经济和商品价格构成新的打压。因来自西欧的资金下降和外汇减少，东欧各国货币急剧贬值，且破产者层出不穷，金融体系面临崩溃危险。国际评级机构穆迪的报告警告称，在东欧拥有分支机构的西欧银行有信用评级下调的风险，而西欧银行业的多数贷款都集中在东欧，这将使本已脆弱的欧洲银行体系面临崩溃的冲击。

　　令商品多头雪上加霜的是，日本经济出现数十年来最严重衰退。特别是，该国即将于3月底结束的财政年度还有可能曝出更多利空数据，从而进一步对全球经济和商品市场构成威胁。

　　谁是“千元黄金”背后推手

　　上周五，纽约黄金期货突破1000美元/盎司大关，COMEX期金4月合约收报1002.2美元/盎司，历史高点1032.55美元近在咫尺。在全球经济衰退阴影笼罩之下，黄金缘何放弃被动跟随美元、原油和其他大宗商品波动的习惯，一枝独秀而步入“千元时代”？

　　毋庸置疑，金融危机持续恶化导致避险资金涌入，且历史上从未有过接近零利率的宽松政策，使其持有成本大大降低，这是推动金价飙升并冲破千元大关的主要因素。就黄金、美元和原油三者之间关联度而言，虽然近期三者之间关系发生了颠覆性的变化，但与历史比较仍处合理范围之内，黄金的上涨空间才刚刚打开。从交易性行为观察，金价这种“逼空式”的上涨，将迫使此前大量抛空的欧美银行结清其黄金空头头寸，从而进一步助推涨势。

　　巧合的是，美元也从那时开始走强，美元指数由当时的75上升至目前的87附近。由于美元持续走强，且大宗商品大跌消除了通胀风险，更多零售投资者表现出对黄金这一避险资产的兴趣。紧随其后，全球几近零利率的政策，也为投资者通过ETF或其他渠道低成本购买黄金保值提供了绝佳机会。

　　按照一般的逻辑，美元强弱反映在黄金和原油价格变化上：美元强，黄金与原油同向走低；美元弱，黄金与原油同向上涨。但自去年9月中旬以来，三者之间的走势却颠覆了这种逻辑。表现在：黄金和美元同向上涨，黄金与原油却分道扬镳。人们开始怀疑，难道是作为黄金与石油价格联系纽带的美元出现了问题。

　　答案显然是否定的，从历史经验看，黄金、原油和美元之间的关系并非一成不变。有研究表明，2000年以来黄金和美元曾出现过两次背离。最近一次为2005年美元进入加息周期，美元强势反弹，而金价也在供需和基本面的作用下大幅拉升，金价和美元因此出现正相关，相关系数高达0.64。

　　自2008年12月以来，美联储将美元降至零利率，使得黄金和美元拥有了一个过去几十年以来少见的共同属性，那就是美元和黄金都成为避险资产，其价格共同受风险厌恶情绪的左右。虽然美元和金价负相关的总体大趋势不会改变，但是短期内美元和黄金如同绑在一根绳子上的“两只蚂蚱”，共同进退。而在美国经济持续恶化的背景下，持有美元仍不如持有更具保值魅力黄金，这使得黄金走势更强于美元。

　　就黄金和原油而言，从近40年较长时间周期看，二者的比价关系最高时，1盎司黄金可以换33桶原油；而最低时，1盎司黄金仅能换6.6桶原油，平均值基本维持在15左右。截至上周五收盘，黄金和原油的上述比值为24.87（1002.2美元/盎司：40.3美元/桶）。这也意味着，即使原油价格维持不变，理论上黄金价格还有很大的上涨空间。

　　值得一提的是，由于黄金“逼空式”地上涨，现如今，欧美的一些银行开始有了新的担忧。一方面，他们继续受银行业势态继续恶化的困扰，另一方面，他们手中持有数量不小的黄金期货空头头寸，如果到时候拿不出足够的实物黄金，他们不得不通过在期货市场上买入而回补头寸。到那时，黄金价格有可能出现极度疯狂的一幕。　　黄金ETF：金价涨势风向标

　　2008年大宗商品价格经历了过山车的走势，唯有黄金抗跌明显。进入2009年，金价涨势更发挥到极致。

　　与黄金价格维持涨势相伴的，是全球黄金市场上一个与大部分衍生品市场明显差异的现象——黄金ETF市场上持金量的持续增加。从2008年9月至今，全球最大的黄金ETF——SPDRGoldShares持金量不断突破历史新高，截至今年2月20日，其持金量已经达到1028.98吨，甚至超过了大多数国家的黄金储备。

　　黄金ETF是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。自2007年以来，全球黄金ETF市场的投资需求大幅增长，成为黄金需求中增长最为迅速的一部分。

　　从历史上看，ETF持金量与金价之间的长期趋势保持一致，但在金价进行短期调整的时候，ETF的持金量往往不会同步进行，这是因为黄金ETF主要在证券交易所上市，股票投资者的操作节奏与黄金期货等衍生品市场上的交易者并不一致，资金管理人需要调整持金量来跟踪资产净值的变化。尽管ETF的持金量与金价的波动之间存在差异，但黄金价格、股票市场对基金的需求、实金需求之间存在着高度的关联和相互影响，黄金ETF有助于金价保持均衡。

　　针对2009年全球黄金ETF需求的预测，有几处需要注意：首先，在危机爆发前，黄金矿产商已经开始减少产量，迫于资产和流动性压力，未来矿商有可能继续减少黄金产量。从供需格局判断，这是未来可能继续推高金价，促动ETF投资需求扩大的因素；其次，各国政府所注入的规模巨大的流动性最终将进入实体经济，在经济企稳后有可能成为推动通胀走高的隐患，基于对黄金市场中长期看涨的考虑，黄金ETF有可能成为更广泛投资者的选择，对黄金价格产生推动作用。最后，相对于实金需求，黄金投资需求调整速度更快，一旦金价回调促发市场的兑现要求在短期内扩大，就有可能给短线投资者带来较大风险。　　黄金原油比价升至28：1 做多黄金还需三思而行

　　理财周报专栏作者 清议 中国国情与发展研究所研究员

　　从商品投资的角度看，衡量黄金投资价值的尺度，似乎是黄金与其它商品的比价关系。到目前为止，与黄金有关的最完美的比价关系，似乎发生在黄金与原油之间。

　　1971年1月～1980年1月，黄金价格由每盎司37.88美元上涨到677.97美元（月度均价），累计涨幅为16.9倍，同期原油价格的累计涨幅大致为16.5倍，由每桶2美元上涨到每桶35美元。二者涨幅相差无几，比价关系亦稳定在19∶1左右。

　　随后20年，原油价格大致在每桶20美元上下徘徊，而黄金价格大致在每盎司300美元上下波动。这使人们相信，就历史行情而言，黄金与原油之间的比价关系被控制在20∶1之内。

　　必须承认，黄金可能是最令人琢磨不透的投资品种。

　　就比价关系来说，在原油价格上涨到每桶100美元以上并持续了8个多月的那段时期，黄金价格并没有出现相应的大幅上涨，与原油的比价关系最低曾达到6∶1以内。

　　不仅如此，如果说本轮黄金价格上涨行情是从1998年原油价格创第二次石油危机以来新低后开始的，那么，至今原油价格的最大涨幅与黄金价格的最大涨幅同样极不对称，前者接近14倍，后者则不到4倍。

　　风险是不言而喻的。随着原油价格的快速跳水，黄金与原油之间的比价关系出现了新的动向，曾经不到6∶1的价格比如今已突破28∶1。必须承认，这几乎是有史以来黄金与原油之间比价关系的最高纪录。

　　为什么黄金重新受到投资者的追捧？大多数分析师的解释，与美元贬值预期有关。其基本逻辑是：由于美国政府为拯救经济开出的药方是印刷钞票，美元贬值不可避免，而美元的贬值就是黄金的升值。

　　虽然美元的长期贬值势头无可争议，但将一种长期价格趋势当作短期投资操作的依据，未必不是操之过急，属于一种颇为典型的过度投机心态。

　　现实地讲，自金融危机爆发以来，由于信贷市场流动性供给近乎枯竭，美元变得异常短缺，由此导致国际外汇市场上美元整体处在升值的状态。鉴于尚无迹象表明美国的金融危机已接近尾声，加上发生在第二阵营国家的金融危机有蔓延之势，美元短缺以及由此决定的美元强势，似乎还要持续下去。

　　一个显而易见的逻辑漏洞是：将黄金作为资金避险工具，其本身是流动性充裕的表现，但眼下的国际金融市场显然不是流动性充裕。

　　在很大程度上，处在扩张周期的流动性供给，由最基本的信贷市场向较末梢的金融工具市场逐步发散，是合乎逻辑的；反过来讲，当流动性陷入紧缩的周期后，减少以往分布在较末梢的金融工具市场的流动性，用以改善信贷市场的流动性供给，同样是合乎逻辑的。

　　接下来，一旦美元供给更加短缺，从商品市场抽回流动性，未必不是金融业的下一个选择之一。其实，如此抽回流动性，已经导致整个商品市场在第一波金融危机之后便陷入低迷。

　　值得注意的是，用比价关系权衡黄金的投资价值，与依据美元未来趋势判断黄金价值，其实是一码事。当美元升值的时候，差不多所有以美元标价的商品都会降价；当美元贬值的时候，这些以美元标价的商品也都会涨价。

　　回顾历史，布雷顿森林体系时期的美元是最强势的，那时的黄金与原油都是平价的。此后，1990年代的美元是强势的，这十年的黄金与原油价格都创下了因布雷顿森林体系崩溃而一度大幅上涨之后的新低。

　　有人说，中国极低的黄金储备率以及有关中国将增加黄金储备的预期，是促进黄金价格上涨的因素之一。坦率地讲，我自己在几年前也曾经持有类似的观点。

　　说到底，这是将黄金视为特殊商品的说法。这里所谓特殊，指黄金是一种兼有货币功能的商品。然而，早在以英镑为主的黄金汇兑本位制出现之后，黄金便失去了货币的支付功能，而自布雷顿森林体系崩溃后，黄金又丧失了货币的兑换工具以及价值尺度功能。

　　到此次金融危机之后，由于拥有世界最多的黄金储备并没有让美国的金融体系变得更安全，加上按美元计算的世界黄金储备合计对世界外汇储备合计的比例越来越低，黄金作为储备工具的货币功能也几乎不发挥作用了，特别是几乎不拥有黄金储备的人民币有可能成为新的国际储备货币的预期，使得黄金越来越彻底失去它从前的货币属性，越来越变得接近于普通的商品。

　　继续看多黄金价格吗？还是三思而行吧。