黄金

尽管没有黄金(1065.30,11.30,1.07%)这样的光泽，但投资者不得不承认，“黑金”才是2009年大宗商品市场上的真正主角———国际金价不过从年初的750美元/盎司涨至1050美元，而国际油价在这近一年中完成的是从每桶35美元到80美元以上的“绝地大反攻”

　　尽管没有黄金这样的光泽，但投资者不得不承认，“黑金”才是2009年大宗商品市场上的真正主角———国际金价不过从年初的750美元/盎司涨至1050美元，而国际油价在这近一年中完成的是从每桶35美元到80美元以上的“绝地大反攻”。

　　然而，原油(78.29,0.16,0.20%)也面临着和其他投资品同样的市场风格转换：受益于3月中旬全球印钞机轰鸣声和美元陷落的双重推动，原油以及连同所有的大宗商品和资产，齐齐走出一波大牛市。近期，美元在大跌中迅速反弹，全球宽松货币政策退出的“脚步声”愈来愈近，但经济复苏的春风却给这个充满投机的市场带来了原始的供求平衡。

　　原油价格该何去何从？中国成品油价格该如何调整？

　　资金推动型市场的“脆弱”

　　下一步，原油价格可能进一步走高，原因是美元下跌、股市上涨，政府支出的大规模增加导致美元汇率下滑，为油价进一步上涨创造了空间

　　10月27日晚间，近期高歌猛进、甚至一度创出“九连阳”的国际原油市场突然出现大幅下挫。纽约原油期货12月合约下挫1.82美元，跌破每桶80美元，收于每桶78.68美元。同时，国际其他大宗商品期货也出现了“集体性调整”：纽约12月黄金期货价格大跌13.6美元或1.3%，报每盎司1042.8美元，LME有色金属电子盘也在晚间冲高后大幅跳水……

　　市场价格就是对于气氛的反应，一位多年以来兼做股票和外盘期货的投资者王先生告诉记者，直觉告诉他，一定有什么事正在发生。“当晚的大宗商品市场的反应，与8月中旬央行宣布货币政策微调后A股市场的反应尤其类似。”

　　他的直觉是正确的。此前一天，印度央行宣布，自11月7日起，将商业银行法定流动资金比率由24%调升至25%；28日当天，挪威央行也举行了升息会议，加息幅度为25个基点。市场还预期，新西兰央行10月29日的议息会议声明中放弃宽松立场。印度、挪威和新西兰央行的做法并非特立独行———在此前的8月24日，以色列宣布将基准利率上调25个基点至0.75%，成为自去年9月金融危机全面爆发以来首个加息的经济体。之后的10月6日，澳大利亚央行将利率提高25基点至3.25%。

　　市场人士普遍预测，随着经济的逐渐复苏，一个经济体的政策调整将具有标杆效应。德意志银行一份研究报告指出，从澳大利亚央行加息的开始，就标志着世界主要经济体的货币政策紧缩周期的正式启动。

　　这将意味着包括原油在内的国际大宗商品市场，将失去其在2009年大牛市的主要推动力。在3月18日美联储宣布开启印钞机的当天，大宗商品价格立刻让投资者感受到了“水涨船高”的货币效应：当天，黄金现货先跌后涨，大涨69.7美元/盎司至948.75美元/盎司，涨幅7.84%；原油期货涨3.47美元/桶至51.61美元/桶，涨幅7.21%；有色金属市场也出现了“狂飙”的单日行情，LME铜涨65美元/吨至3845美元/吨，涨幅1.71%。而被罗杰斯看好并受其连续吹捧的农产品也有较好的表现，印钞机政策的次日，美大豆涨25.4美分至940.4美分/蒲式耳，涨幅2.78%。

　　数据显示，在这波原油涨势中，基本面从来都不是推动价格的主要因素。年内以来，

　　NYMEX的WTI原油价格累计涨幅已超过68%，而在油价不断上扬的同时，包括美国和其他

　　OECD成员国的原油库存仍然在不断积累，并长期保持在历史平均水平的上方，显示出发达经济体对于能源需求的疲弱状况。但这并没有影响投机资金对于原油市场的浓厚兴趣，美国商品期货交易委员会CFTC公布的数据显示，截至10月13日当周，

　　NYMEX原油投机多头增加16758手至252327手，净多头增加18830手至68836手，为近10个月以来的最高。

　　此外，美元指数的意外大幅反弹也成了原油价格短线的重大压力。美元和以美元计价的重要战略物资石油的价格走势几乎呈现完美的跷跷板效应：3月中旬，美元指数一路狂泻伴随着原油价格的节节走高，直至近期跌幅过大出现反弹，原油也在80美元一线受到重大阻力。

　　光大期货分析师指出，美元持续下跌后出现反弹在意料之中。首先是由于美元持续下跌已经给其他国家和地区造成麻烦，在这种情况下，一方面其他国家央行为防止本国货币快速升值，其干预性操作会缓解美元下跌；另一方面，为了防止市场形成强烈的贬值预期而损及美元的国际储备货币地位，预期美联储或政府官员会有所表示，令美元贬值进程放缓。其次，美联储维持零利率的政策是否真能帮助美国经济复苏已经受到质疑。此外，三季度经济向好及美股的持续上涨，为美联储实行退出政策创造了条件，而近期商品价格特别是原油价格的持续上涨，强化了通胀预期，货币政策调整的必要性加大。

　　不过，分析师们还是认为，在美国宽松货币政策尚未退出之前，美元整体向下趋势依旧，大宗商品上升通道尚不足以遭到破坏，美元指数的反弹仅仅影响短期走势。摩根士丹利的分析师也认为，原油价格可能进一步走高，原因是美元下跌、股市上涨，政府支出的大规模增加导致美元汇率下滑，为油价进一步上涨创造了空间。

　　中国需求产生新推力

　　“中国经济的率先复苏导致现在工业对石油需求非常大，另一方面国内炼油厂转亏为盈，需求量也十分大。”摩根大通董事总经理李晶日前向记者表示，“在不远的将来，我觉得中国石油进口量还会逐年递增的。”

　　在流动性可能出现紧张的2010年，仍有诸多市场人士看好大宗商品的走势，这是因为以中国为代表的新兴市场国家经济恢复速度迅猛，将给原油市场带来很大的供求关系改善。

　　换句话来说，市场整体向上的基调不会改变，但整体风格将很有可能由资金推动型转为基本面推动型。高盛此前的一份报告中就指出，到2010年底，在需求上升、而非欧佩克产量下滑的情况下，即使欧佩克产能全部启动，也不足以缓解供给紧张的局面。报告预计，2010年底油价将上涨至95美元/桶。

　　当然，2009年大宗商品市场中的“中国因素”从来就没有被淡化。根据摩根大通提供的最新数据，中国9月份进口原油量持续保持在高水平，同比增长14%，为年内第三高，环比8月累计进口原油量增长7.4%；而今年第三季度累计原油进口数字比同期上涨了8.2%，据预计，这一增幅将持续扩大。

　　“中国经济的率先复苏导致现在工业对石油需求非常大，另一方面国内炼油厂转亏为盈，需求量也十分大。”摩根大通董事总经理李晶日前向记者表示，“中国原油储备量较少，只有15天的需求，将来会进一步扩大。”据李晶透露，中国储备原油的设施正在建造的过程中，建好以后可能对中国原油进口量还会突破新高。据她估计，中国预期将原油的储备量从现在的15天增加到42天，进而达到100天，这样的储备量才能跟发达国家的储备量基本上相吻合。“在不远的将来，我觉得中国石油进口量还会逐年递增的。”

　　基于对于中国因素的乐观，李晶表示：“从铁矿石到铜矿，到煤炭，到原油，这四个大宗商品的板块，我非常看好，就是因为中国的需求，不光是未来一两年，可能未来的五年、十年需求都是非常大的，而且中国资源的贫乏就会导致从海外大量进口大宗商品。”

　　国际能源署官员近日也称，随着经济的复苏，由于上游投资不足，国际油价可能会大幅上涨；欧佩克也大幅调高了对2010年全球石油需求预期。据此有交易商认为，国际油价有可能在明年春季达到125美元/桶。

　　对经济良好的复苏预期不但推升市场投资者建立多方头寸，就是石油生产方也处心积虑谋求增产。在国内，国家统计局数据显示，9月份原油加工量达到3283万吨，同比增长14%，再度刷新了年内同比最大增幅纪录。而市场人士预计，10月份的加工量有望继续保持9月份的高位。业内人士分析，虽然多方反映成品油库存压力仍然较大，但对国内经济复苏的良好预期和成品油定价机制对炼油利润的保障，仍然成为石油公司原油加工量居高不下的原因。

　　在国外，作为供应全球40%原油的欧佩克，尽管其有着公开的产量限额数据，但这一限额被严格执行的概率极低。随着原油价格的上涨，欧佩克成员国对于摆脱产量限额额度束缚均有着很强的动力。此前有信息称，受到产量目标限制的11个欧佩克成员国，9月供应量增至每日2642万桶，限产措施的执行率已经降至62%，低于8月的64%。

　　国内调价还存变数

　　据各方预测，出于兼顾各方利益的考虑，此次国内油价上调幅度不会太大，预计此次涨幅应该在每吨400元左右，汽柴油零售价上涨可能会超过0.3元/升

　　随着国际油价不断上涨，国内成品油价格的调整压力也逐渐加大。根据今年5月出台的《石油价格管理办法试行》下称《办法》推测，油价下一轮调整将出现在本月底或下月初。而此间媒体推测，10月29日或11月5日将迎来两大调价窗口。

　　从国际油价“九连阳”的走势来看，价格上调似乎已经成为“定数”。因为《办法》规定，当国际油价连续22个工作日的平均变化率超过4%时，就可相应调整国内成品油价格。今年以来，国内成品油价一共经历了7次调整，其中4次上调，3次下调。国家发改委最近的一次调价是在9月30日，当时国内汽柴油零售价均小幅下调190元/吨。而10月份油价连破70、80美元两道整数关，与9月30调价时相比，差距早已超过4%的调价“界限”。

　　但另有业内人士指出，本轮调价或将增加新变数。尽管《办法》规定在“国际油价连续22个工作日的平均变化率超过4%时，就可相应调整国内成品油价格”，但是《办法》同时规定在国际油价突破80美元/桶时，定价方式将有所调整，这也为本次油价调整增加了新的变数。根据《办法》规定，当国际市场原油价格低于每桶80美元时，按正常加工利润率计算成品油价格；高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格；高于每桶130美元时，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策，保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。

　　据各方预测，出于兼顾各方利益的考虑，此次国内油价上调幅度不会太大，预计此次涨幅应该在每吨400元左右，汽柴油零售价上涨可能会超过0.3元/升。