期指8月合约交割日跨期套利机会或再现 买近卖远

本周五，股指期货IF1008合约即将迎来交割。从前三个主力合约到期日当天的走势看，并没有给投资者提供足够的无风险套利空间，其中在最后两个小时交易时间里，到期合约的价格波动率也较前期降低了30%—40%，究其原因主要有以下三点：

首先，中金所期指合约交割结算价设定规则合理，从制度上保证了最后两小时内的交易平稳。沪深300股指期货交割结算价为现货指数最后两小时内的算术平均价，比我国台湾地区市场设定的最后30分钟价格及法国市场的最后20分钟价格等更长，这意味着操纵沪深300股指期货结算价的难度非常大，即使是机构投资者通过操作现货来操纵最后的结算价也极为不易。

其次，虽然基金及券商获得了进入股指期货市场交易的资格，但是从我们了解的情况以及股指期货持仓数量来看，目前多数机构投资者尚未入市，市场投资者结构还不健全，因此不具有产生到期日效应的条件。

最后，股指期货市场投资者行为表现得较为理性。根据我们的统计测算，到期合约最后两小时的价格波动率折合成指数点位平均在10点左右，说明投资者在最后两小时内选择了在可能的结算价附近进行交易，显示出期指投资者对于现金交割结算制度的充分理解。

综合以上三点原因，我们认为，本周五IF1008合约仍会继续保持这种平稳交割态势，出现到期日效应的可能性较小。

虽然在目前尚未成熟的沪深300股指期货市场中，到期日期现套利机会较为稀缺，但是我们同样可以利用期指合约在到期日显现出的特征实施跨期套利策略，从而获得低风险的套利利润。如我们所知，在到期日当天，期指当月合约价格会逐渐向现指收敛，其波动率也维持在相对平稳的水平，但与此同时，期指远月合约却仍会保持相对强势的走势，这就造成了在到期日当天，期指价格往往呈现出“近弱远强”的态势，我们可以利用这一特征进行牛市跨期套利。

从IF1007合约到期日当天IF1007合约与IF1008合约间的价差走势图中我们可以清楚地看到，当天近、远月合约价差波动出现加大的特点，在IF1007合约价格向标的指数收敛时，IF1008合约价格仍维持相对较大的波动，IF1007合约与IF1008合约价差的波动性也随之加大。我们看到IF1007合约和IF1008合约间价差在当天下午出现明显扩大的趋势，此时如果我们卖空IF1007合约而买入IF1008合约就可以获取此部分价差利润。

从以上实例可以看出，在到期日当日，我们可以实时监测远、近月合约间的价差走势，如果现指上涨，我们可以采用牛市跨期套利策略，相反如果现指下跌，我们则可以在最后两小时采取熊市跨期套利策略，买入近月合约，卖出远月合约。