期指受操纵可能越来越小 利用期现相关性创新投资策略

　自从股指期货推出之后，对于股指期货是否受到操纵的争论一直不绝于耳。对于这个问题，坊间的争论经常集中在这样的一些问题上，比如大的机构投资者是否可以先做空股指期货，然后在现货市场上大量抛售股票，通过引发市场大幅下跌来赚取超额收益：权重占比超过30%的金融服务板块，是否对期指和现指的走势具有决定性的影响，机构能否通过操纵金融板块来控制期指的走向。针对这些问题，我们对指数和几个板块之间的相关性进行了分析，并得出其他有意义的结论。

　　在这个分析中，我们对沪深300指数和4个行业指数（申万一级行业）之间分别进行了相关分析，这四个行业分别为：金融服务、房地产、医药生物和家用电器，相关分析的基础数据为各指数的日收盘价。在行业的选择上，我们兼顾了沪深300指数中权重大的行业和小的行业，金融服务和房地产在其中的占比较大（金融服务行业在所有行业中占比最大），而医药生物和家用电器的占比较小。

　　在时间窗口上，我们跟踪了股指期货上市后到2010年8月18日的所有交易日（2010年4月16日到8月18日），对这段时间做了总体的相关分析。另外，我们还按月份做了细化的月份走势相关分析，其中4月和8月的交易日只有半个月左右。我们的相关分析计算结果进行分析，我们发现：

　　1.从股指期货上市后所有交易日的情况来看，权重最大的金融服务板块，与沪深300的走势相关度最高，这一点属于意料之中。然而，出乎意料的是，权重较小的板块，与沪深300指数的相关度没有随着权重比例的下降而降低。

　　2.对于同一行业，在不同时段，与沪深300指数的相关性差别很大。以权重最大的金融服务行业为例，在6月与8月份时，相关系数只有0.6左右，相关度较低。这说明了在股指期货推出的头两个月，股指期货受金融服务行业的影响很大，指数有受操纵的可能，但随着股指期货的交易规模的不断扩大，单一金融服务板块并不能决定指数的走势，期指和现指受操纵的情况可能越来越少。

　　3.比重小的板块，如医药生物板块，在有些时段，比如4月份，相关系数只有0.1301，其走势与沪深300基本不相关。进一步计算发现，在4 月16日到4月底的交易时段内，沪深300指数下跌8.61%，而医药生物板块只下跌2.37%。这显示了该板块的Beta值较高，同时也提供了获取更多的Alpha收益的机会。

　　4.沪深300指数和有些板块在某段时间内的相关度很低，这说明了目前单一的沪深300指数合约无法满足不同投资者的风险管理需求，中国的金融期货市场上有必要推出跟踪其他组合的股指期货合约，比如中小板股指期货合约。这样既可以允许明智的投资者获取超越大盘的收益，也有利于主打中小板或其他类型组合的机构来对冲风险，从而引导市场进行投资策略的创新。