合理运用期指展期价差的变化

投资者在利用股指期货对股票现货进行套期保值时，会面临期货和现货头寸波动不一致的情形，基差朝不利于套保行为的方向变化，套期保值者初始平衡部位遭到破坏，投资者面临基差风险。

2010—2012年股指期货月平均基差大于20的天数依次为6.94次/月、1.5次/月、1.16次/月，基差波动幅度由日均17点，到2011年和2012年的4.33和4.09点，而且基差波幅有可能进一步收窄，基差波动以90%的概率落在(-10,20)内。

在展期交易中，不仅存在交易成本，还可能产生价差损失，比如在卖出套期保值操作的展期中，如果下月合约的价格低于当月月份合约的价格，由于需要买入平仓交割月份合约、卖出开仓下月合约，在买高卖低中就出现了价差损失。

因此展期操作中，合理运用不同合约间价差走势和变化，能有效降低价差不利走势带来的套保成本上升风险。

从股指期货2010年4月16日上市到2012年8月底的合约间价差走势图看，2011年2月以来，期指交割日表现较上市初期更为平稳。

但统计当月合约在最后交割日前后的历史表现可以发现，临近交割日的最后两到三个交易日内，尤其是最后交割日，下月、季月合约升水扩大的概率明显高于其他交易日。

这意味着如果在这几个交易日内进行不同月份间卖期保值的展期操作，将会带来更高的展期收益，降低套保成本。

因此，机构投资者有效利用沪深300指数进行套期保值，应合理利用合约间价差的变化，提高套保效率，降低成本，可密切关注持仓合约交割日临近的最后两周。

首先，尽量选择在基差在10-20点的安全区间进行展期操作，即对当月合约升水10到20个点，如果出现持仓合约贴水，则视具体情况在下月合约相对当月合约价差拉大时进行展期操作。

其次，对于卖期保值的机构投资者，可以在当月合约最后交易日前一周以及当周内，在下月合约出现升水扩大、升水超过12个点开始时，按照12-16点、16-20点、20点三个区间，分批展期。

最后，随着市场规模的不断扩大，下月合约、季月合约的活跃度和容纳能力提升，可以考虑后续利用不同月份合约的价差偏离，在不同合约间组合搭配实现最佳套保效果。