申万买入B级兼顾股指期货可套利

不出意外，在发了18次风险提示公告后，申万进取在昨日市场的继续下探中，最终单位净值最终跌破了0.1元的阀值，这也是继继银华鑫利之后，分级基金诞生以来第二只触及阀值的基金。

不过与银华鑫利不同的是，申万进取到达阀值后，并不下拆折算，而是收益分配方式的调整。申万收益份额与申万进取份额暂时将各负盈亏，杠杆暂时消失，此时，申万收益份额持有人承担了比原来更多的投资风险。

申万进取近11倍杠杆归零

昨日沪深两市早盘再度小幅低开，盘中股指震荡下探，资金延续出逃的态势，距离2000点仅一步之遥。深成指跌最终收跌0.83%。受此影响，申万进取单位净值收0.1元，终于跌至了0.1元的阀值。

今年以来，随着A股市场震荡下行，申万进取净值数次在0.1元上方徘徊，而申万菱信基金公司也自8月20日首次发出风险提示公告后，至今已经发布了18次风险提示公告。申万进取也终于于昨日成为继银华鑫利之后第二只触及阀值的分级基金。

和银华等权重90不同的是，申万菱信深成分级是唯一没有到点折算的分级基金。到达“不保本临界值”后，申万收益、申万进取将与母基金申万菱信深成分级一起同涨同跌，申万进取的杠杆特性将暂时消失，变为普通的指数型基金。

据测算，在申万进取份额净值接近0.100元时，申万进取份额杠杆大约为11倍，而当净值跌破0.100元时，其杠杆将突然消失。此时，申万收益份额持有人承担了比原来更多的投资风险。只有在申万进取份额净值重新恢复到0.100元时，杠杆特性才又恢复。

申万收益高达260%的溢价率将回归

由于杠杆突然消失，昨日申万进取市价继续大幅下跌5.74%，收于0.360元，再创新低。事实上，自11月6日以来，在可能触及阀值的预期下，9个交易日里申万进取累计下跌20.48%，成交额达11.26亿元。

“触及阀值，杠杆消失，对申万进取而言绝对是个利空。其2.6倍的高溢价显然已经没有了杠杆的支撑。”市场分析人士对此表示。数据显示，申万进取昨日的溢价率高达260%，杠杆消失后，溢价率也会逐步回落，带动申万进取的市价回调。

不过，上述市场分析人士提醒到，机会总是与风险并存。如果深证成指震荡上涨，申万进取净值回到0.1元时，其高杠杆又将恢复。而且在0.1元附近时，申万进取将获得极大的杠杆倍数，这正为敢于奋力一搏的投机者提供了良好契机，彼时投资者可以关注二级市场上申万进取跌下来的机会。

值得注意的是，失去杠杆后的申万进取弹性将大幅下降，净值要从0.09元回升至0.1元都是比较困难的事情，投资者也要考虑到其中的风险。

申万收益也是利空 但有26%的安全垫

不过有意思的是，在申万进取大跌的同时，申万收益昨日却继续强力上涨了1.03%，成交金额进一步放大至1.51亿元；而周四申万收益也上涨了1.17%。最近7个交易日，申万收益一直保持着1亿元左右的成交量。

按照基金合同，申万收益是低风险、收益相对稳定的部分，约定收益率为“一年期银行定期存款利率(税后)＋3.00%”。但在申万进取净值下跌至0.100元以下时，申万收益份额将暂时与申万进取份额各负盈亏，申万收益份额持有人将承担比原来更多的投资风险，甚至可能暂时面临无法取得约定应得收益乃至投资本金受损的风险。

目前申万收益单位净值为1.052元，昨日二级市场上报收0.782元，折价率为25.67%。也就是说，只有当市场下跌25.67%，申万收益的净值才能与它的价格相匹配。这也为申万收益提供了一定的安全垫。因此，在触及阀值后市场若继续下跌，申万收益跌幅不会太多，而申万进取则必须承担较大溢价回落的跌幅。

拐点处的套利机会

不过对于激进型的投资者，安信证券昨天则提供了一个套利方案。即从二级市场上买入B 级，同时做空等量的股指期货。当指数下跌，B 级以1 倍杠杆下跌，而做空的股指期货能够完全对冲这种下跌。

当指数上涨，由于B 级的杠杆很大，净值上升会很快，相应的B 级的交易价格也应该会以大于1 的比例上升，这样B 级产生的收益超过做空股指期货产生的损失，获得超额收益。

这种套利策略在市场下跌的时候没有风险，而在市场上涨的时候产生超额收益率，是一种接近无风险的套利方法。

据安信证券介绍，这种投资机会在今 年8 月31 日和9 月27日也均出现过。8 月31 日，B 级净值为0.125 元，市场收盘价为0.42 元，之后市场反弹，截至9 月 12 日B 级收盘价为0.52 元，收益率为23.8%。同期沪深300 指数上涨5.26%。

采用上述策略在12 天的时间内产生18%的收益。9 月27 日，B 级净值到达0.116 元，市场收盘价0.417 元，之后同样发生市场反弹，10 月9 日收盘价为0.489 元，上涨17.3%，而同期沪深300 指数上涨6.19%，采用上述策略，在5 个交易日之内的收益达到11%。可以看到，在市场上涨时，交易价格的涨幅并没有达到11 倍的杠杆，这是由于溢价将上涨率抹平了一部分。

“当然，任何套利都不可能是完全无风险的。由于目前B 级的溢价在260%左右，这个溢价是比较高的。”安信证券表示。据其介绍，溢价率的变化受投资者情绪的影响很大。如果B 级投资者极度悲观，大幅抛售，则上述溢价会下降比较快，有可能造成B 级跌幅大于股指期货而造成亏损。

根据测算，如果上证指数跌至1600点左右，上述套利策略将造成28%左右的亏损。不过安信证券认为这种情形发生的可能性不大。当然如果市场长期保持在目前的水平附近，则上述策略收益率也接近0。

“对于不能做空股指期货进行对冲的投资者，如果觉得市场上涨的概率在50%及以上，也可以直接买入B 级，这个策略的期望收益依然是正的。”安信证券表示。