融资融券蓝海启航 A股与日本台湾接近

基本制度比较:A股与日本台湾接近。欧美市场融资融券采用分散授信制度,在交易制度上限制少,融资融券市场发展程度高,融券业务开展非常活跃。

日韩和台湾,集中授信的制度选择加上严格的交易制度规定,使得融资融券市场整体的发展水平相对较低,融券交易活跃度相对低。A股的融资融券基本制度与日本最接近,但经济结构有较大的差异,在交易制度设定和投资者属性上和台湾更为接近。预计A股融资融券市场发展空间大,市场格局与台湾市场将会更为接近。
   
交易制度比较:A股更审慎,成本更高。保证金制度整体而言,我国A股和台湾市场要求严,美国和日本均较宽松。我国要求初始保证金为50%,维持担保率为130%,转融通现金比率为15%。

标的券各国要求均较宽松,市场占比均超过50%,我国选择标准最严,个券数量及占比均少,未来拓展空间大。美国和日本融资融券交易成本低,我国交易成本高。风险控制制度,日本规定最为严苛,我国强调从参与者角度进行的监控,在不限制市场发展的前提下保证了风险控制能力。市场参与结构中,欧美机构参与力度大,日、韩、台个人参与比率高,我国从2013年起机构投资者参与力度有望加强。
   
融资融券对价格负面影响不显著。从历史经验来看,过往研究总体倾向于信用体系并不会造成指数和个券的负面效应。我们从融资融券推出初期的市场影响和成熟市场融资融券交易与估值关系两个方面验证也得到同样结论。从个券的角度来看,个股的交易数据也表明融资融券交易没有对股价造成负面冲击。
   
融资融券交易活跃市场、增加流动性。融资融券市场一方面通过券商、证金公司两个层次融资为市场提供增量资金,另一方面,信用交易的高换手率为个券提供更好的流动性。日本、台湾和美国的信用交易分别为市场提供超过2万亿日元、2000亿新台币和3000亿美元的增量资金。从融资融券交易活跃市场的角度,各成熟市场不超过3%的余额市值占比为市场提供了超过15%的交易量。
   
融资融券有助降低波动率。卖空股数与指数之间运行的关系来看,多个市场都呈现出卖出股份与指数运行之间较强的正相关关系:在市场上行阶段,卖空股数逐步累加,而在股指低位时,卖空力量也处于相对低位。从个券来看,卖空交易功能使得个券的不利消息能够迅速得到释放,有助于个券股价和交易双方面的稳定性。
   
参考成熟市场经验,我们未来对融资融券市场分析,应关注以下方面信息:从市场整体的角度,关注市场融资余额、融券余额及其变动情况。这些指标能够反映融资融券市场的热度、对后市的看法。

从行业角度,关注行业的卖空比率及卖空比率变动,卖空力量在流通市值中的占比及其变动,这些都可以作为行业热度的评判和参考指标。从个券的角度,关注个券交易信息、卖空余额及信用风险警示信息。