机构子弹耗尽 空头150亿潜伏股指期货

从股指期货的持仓量上，也可以看到做空力量的来势汹汹，2月以来，股指期货的持仓量是屡创新高，“221大跌”前一个交易日，股指期货合约的总持仓量高达134810手，创下了历史新高，按照15%的保证金计算，单边投入的资金超过150亿元，这也意味着多空双方合计投入了超过300亿元的资金进行对垒。

春节的欢乐气氛仍未消散，股市已经开启了回归之旅。

从2月18日至2月21日，沪指下挫4.75%，从2444点滑落至2326点——这是春节后仅四个交易日发生的事情。

股票市场中，所有的上涨都有资金在推动，所有的下跌也都有资金撤离，参与股市的资金按照来源可分为国内长期资本(社保)、国内短期资本(基金、保险、散户)、国外长期资本(非基金型QFII)、国外短期资本(基金型QFII、RQFII)以及产业资本。

去年12月初至1月末，除了产业资本，其余资本均在给A股市场贡献正能量。但股市拉升至今，推动股市上涨的资本已经成为强弩之末。

机构的接力赛

对于发轫于2012年12月4日的上涨，市场普遍认为是QFII跑了第一棒。理柏亚洲区研究总监冯志源在《12月份中国基金市场透视报告》就称：“上综指数历经连年熊市后，在 QFII 率先点火的领头下扭转全盘颓势。”

这种观点在国内研究机构中也被认可。

“此轮上涨是以金融股为首的权重股带动的，12月之前，国内机构当时对金融股仍处在悲观中，低配较为普遍。”国内某大型券商研究所研究员称：“而散户资金是很难撬动权重股的，因此QFII领跑说较为靠谱。”

2012年三季度末，基金持有金融股的市值占持有股票市值的比例是14.49%，大幅低于当时22.99%的标配比例。

深圳某中型基金公司国际业务部总监经常和QFII机构交流，他告诉记者，由于QFII投资中国的目的是做区域资产配置，因此买股票的思路是买市场，而非买个股。权重占比较大的金融股就成为QFII的配置对象。

而去年10月份外管局单月新批27.5亿美元，创下单月新批额度最高纪录。11月份再批25亿美元额度，也为QFII撬动整个市场提供了弹药。

在市场上涨后，国内的短期投资机构也开始做趋势操作。

做相对收益的基金为了避免踏空，紧随其后加仓。去年12月4日行情启动，在12月5日时，就有基金基金经理向记者表示：“加了点仓，理由是怕被大部队落下。”
险资在去年12月中旬亦开始行动。去年12月13日，中国平安发布指令，向博时、易方达、华安等几家合作深厚的基金公司发出加仓集结号，各家公司获得10亿元至20亿元不等的投资额度。

至2012年年末，基金已经将仓位加到了较高的水平。股票型基金仓位近乎86%。对金融股的配置也上升至17.1%。

在1月份，基金和保险有迹象继续加仓。

国信证券测算，股票型基金在截至2月1日的时候仓位为87%附近，2月8日的时候仓位升至90.12%。

上海、深圳的基金公司也都有向记者透露，1月份的时候保险资金仍在申购基金。

在短期资本中，散户最为后知后觉，中登公司发布数据显示，去年12月份新增A股开户数虽然有所提高，但并不明显。但到了今年1月25日当周，新增开户数突破12万户大关，创下了2012年7月以来的新高。

“我们判断此次上涨的主要原因是资金推动型，经济的复苏并不支撑如此幅度的上涨。”深圳一家基金公司的投资总监表示。

强弩之末

然而，到今年1月底2月初，上述给A股贡献正能量的资本力量开始衰减。

基金自不必说，90%的高仓位已经达到历史最高水平。“股票型基金虽然有申购，但同样有赎回。”深圳一家基金公司投资总监在春节前对记者称——这意味着基金已经没有力量继续加仓。

事实上，在年前，多家基金公司都担心，亏损的基金净值上涨至1元附近会引发大规模赎回。去年12月1日的时候，全市场股票型基金平均净值为0.84元，而今年1月31日，基金净值已经攀升至1.02元。从平均值来看，股票型基金已经整体步入赎回风险区域。

保险资金也在2月初有离场迹象。

一家大型基金公司内部人士透露，春节前最后一周，中国人寿赎回了他们公司数亿元的基金规模，另一大保险巨头中国平安的减持规模亦近10亿元。从多家基金公司反馈来看，险资对基金是有申购有赎回，但是较之1月份之前净投入操作已经削弱了很多。

2月初，或是因为春节因素，散户也放慢了入市步伐。中登公司2月20日公布的数据显示， 2月4日至2月8日当周，A股新开户数骤降至8.3万户，较2月1日当周的12.25万户下降32%；深沪两交易所新增基金开户数7.96万户，环比下降21.51%。

央行近期公布的数据也显示，1月存款超预期增加1.11万亿，一反中国银行体系“季初流出，季末流入”的存款波动规律。这意味着市场的上涨并未激发其存款的搬家。

社保基金在1月份再度进行了组合招标，同是中登公司的数据显示，2013年1月，社保基金新开30个账户，这是在2012年5月新开16个账户后，社保基金首次新开账户“入市”。但按照社保基金的招标频次，这意味着未来三五个月都不会再有社保基金入市。

而撬动此次市场上涨的QFII亦现乏力。如最大的QFII基金安硕A50(02823.HK)ETF2月1日时规模为687.68亿港元；而到了2月19日，缩减到了661.46亿港元，缩水幅度为3.8%。而该基金净值同时间段下跌只有2%，意味着有资金在沽售该基金。

同样的情形发生在多只QFII基金上，也包括国内基金公司发行的RQFII基金。比如华夏300ETF(83188.HK)2月1日规模为152.14亿元，2月19日只有149.17亿元。其净值损失1.12%，但规模损失接近2%。该基金溢价率也从2月1日的0.91%下降至2月19日的0.27%。

全球的资金对A股的需求也在减弱。新兴市场投资组合基金研究(EPFR)统计显示，1月1日至2月14日，流入中国股市和债市的海外资金为24亿美元，低于一月下半月的24亿美元，更低于1月上半月的35亿美元。按周看，2月第二周的资金流入量只有5.7亿美元，只有12月初峰值时的四分之一。

空头150亿潜伏股指期货

在做多资金能量不足的情况下，做空力量却是猛增。

事实上，在此轮上涨过程中，产业资本并未跟进，而是成为市场最大的做空力量。据银河证券统计，1月份，产业资本增减持频率、力度均较上月显著上升，增持 233次、减持 918次，增持金额降至 36.77亿元，但减持升至124.47亿元创历史新高，全市场净减持额87.7亿元。

进入2月份，减持力度依然不减。2月以来，产业资本减持次数为215次，增持次数只有58次，减持金额33.68亿元，远高于4.48亿元的增持金额。
此外，据记者了解，上海一些大型私募在春节前也开始多转空。

春节后，国内一些偏好短线操作的机构资金也开始转空，据广州一家基金公司基金经理透露，节后该公司一方面降低仓位，另一方面调减金融股比重。

从股指期货的持仓量上，也可以看到做空力量的来势汹汹，2月以来，股指期货的持仓量是屡创新高，“221大跌”前一个交易日，股指期货合约的总持仓量高达134810手，创下了历史新高，按照15%的保证金计算，单边投入的资金超过150亿元，这也意味着多空双方合计投入了超过300亿元的资金进行对垒。由此可见股指的连续上涨不但没让空头弃械投降，反而激起了更多的做空资金。

从资金面来看，多空双方的力量已经发生逆转，市场转跌。然而，这并不意味着市场会就此掉头向下。

“当市场下跌了，产业资本减持的力度也会下降。”北京一家券商的研究员表示：“产业资本减持一般都发生在市场上涨的过程中。”

而对于QFII而言，后续资金量仍充裕。截至1月底，QFII的额度批了不到400亿美元，仍有400亿美元的额度待批。此外，去年11月份，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加2000亿元RQFII投资额度，据业内分析，这2000亿元并不限制投资范围，因此也是后市A股资金水源之一。

另外，从整个货币供应来观察，1月份新增贷款超预期，2月份仍有可能超预期。近期传出，截至2月17日，仅仅四大行新增贷款共高达2500亿元，超过去年同期全月水平，而预期2月份全月新增贷款达到8000亿元。

从股指期货的持仓量看，经历了“221大跌”后，股指期货的空头不但没有乘胜追击，持仓量反而大幅下降至115438手，由此可见，空头需要的仅仅是一次宣泄，敢于坚定做空的资金尚不多。