银行股与期指对冲引发的调整

这次调整属于什么性质？调整是否意味这一轮行情的结束？我想不会。

如图1所示，这一轮行情是在银行股的带动下上涨的，也是随银行股的下跌而进入调整。由于银行股大多没有实际流通，它所引领的行情会夸大行情的涨跌幅度，上涨时如此，调整时也是如此。

我们把这一轮行情看做是一轮力度较大的反弹行情，但这次行情由于结构性因素所致，行情初段的力度超过以往。以往反弹行情在启动4~6周以后都会出现调整或者震荡横盘，而本次行情启动则表现为持续10周上涨，中间即使有所调整，但幅度之小几乎可以忽略。

在行情启动后的第六、第八周，其他板块出现明显调整，但由于银行股一路强力拉升，大盘都没有出现足够的调整，系统性风险一直在积累。由于银行股过度拉升，终于在境外市场的压力下出现深幅回调。

银行股的过度炒作集中体现在民生银行上，主力资金通过境内外市场联动操作并配以股指期货对冲操作，既带动了人气，也进行了自我保护，但对市场带来的短期震荡过大。

主力资金的基本路径是“用民生银行拉动银行板块——用银行板块带动沪深300和上证指数——在指数高位用股指期货对冲风险”。一般来说，强拉指数容易使主力资金高位套牢，但这一轮主力资金比较娴熟地使用了股指期货进行自我保护。图3展示了主力资金是如何利用股指期货进行对冲操作、控制市场涨跌的。

从图3可以看出，从去年11月30日到12月7日，主力资金一路增加多仓，同时配合在现货市场持续做多，这一期间主力资金大幅拉升民生银行调动人气，裸卖空资金纷纷爆仓或认赔出局，市场终于形成一致看多氛围，多头持仓净增加近10000手，除了套保盘，几乎没人再敢放空，这样主力资金终于培养出做空的对手盘。

1月31日到2月8日，现货市场震荡上扬，但是主力资金开始反手做空期指，这一期间股指期货各合约的净空仓数量从2637手迅速增加到14447手，做空力度增加4.48倍，其手法相当凶狠。可以说，主力做空早在节前就已完成布局了。

春节后第一天，多数投资者满心迎接开门红，不想主力资金从现货、期货市场联袂做空，不但现货市场高开低走，而且期指净空头大幅增加到16580手，创出新高。在股指期货的示范效应下，现货市锄构投资者纷纷卖出银行、券商、保险等沪深300指标股，股市随即出现雪崩效应。

这次下跌本应该是一次早就发生的技术性回调，但是由于主力操作银行及充分使用股指期货对冲机制，使得行情波动幅度超出想象。从市场跌幅看出，沪深300跌幅最大，金融板块下跌势头最猛，这都显示了这轮下跌的主力刻意砸盘的特征。

该发生的调整发生了，大盘日后的走势需要关注股指期货的净空仓变化。从净空仓看，达到16749手以后，周四已经有所减少，但幅度不够明显，从现货看，主力资金的猛烈抛售行为已经告一段落，现在进入中小投资者的跟风杀跌阶段。

由于金融股的技术形态极其难看，已经显示出头部迹象，所以后续的跟风杀跌盘还会持续一段时间，因而大盘指数还有一定下行空间。

尽管银行指数大约完成了三分之二的跌幅，大盘还会震荡走低，但市场并不悲观。很多投资者已经意识到这一特点，在回避金融股的同时，利用市场下跌时机积极寻找操作目标。

目前市场的下跌具有结构性，是对金融股超涨的理性矫正，其他板块的风险相对较小，医药、食品饮料、环保轮番上涨，很多底部蓄势充分的股票存在逆势上涨的机会。

只要地产股停止下跌，市场的系统性风险就不大，银行股只是找补自己过度上涨的部分。