银行去杠杆化重创期指 短期难言乐观

就在国内股市连续两日出现大幅下跌之后，6月25日晚间，中国人民银行官方网站发布公告称已经向市场提供流动性支持，并表示今后会适时向部分金融机构注入流动性。

这是1个多月以来国内银行出现流动性紧张后央行的首次支持。在此之前，银行间隔夜拆借利率（Shibor）曾创纪录地达到13.444%，而在央行公告发布后，隔夜拆借利率迅速回到6%之下，流动性恐慌似乎进入尾声。

有分析人士认为，虽然央行在短期内有所“宽松”，但是从长期来看，这一轮调控并没有结束，银行的风险只暴露了一部分，“去杠杆化”仍将继续进行。在这种背景和预期之下，中国金融期货交易所的股指期货连续走低，2周内的跌幅一度超过10%。

资金问题集中发作

市场上对于“流动性恐慌”的认识来自于6月份以后银行间隔夜拆借利率的飙升，但新金融记者注意到，人民银行自5月份就开始出台一系列相关规定对银行业务进行调整。

5月5日，国家外汇管理局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，该通知目的是抑制国际套利资金流入，按照要求，相关金融机构需逐渐将贷存比向100%靠拢，而目前外汇贷存比高达173%，外汇管理局此举将大幅降低银行外汇业务的杠杆率。

目前国内金融机构的外汇贷款为7679亿美元，为了完成要求，金融机构不得不重新购汇，这也是导致近期资金紧张的一个重要原因。

另外一个导致资金偏紧的因素是对票据业务监管的加强。由于2013年以来未贴现承兑汇票大幅增长，市场风险增加。5月23日国家发展和改革委员会下发《关于对企业债发行中申请部分企业进行专项核查工作单位通知》，令企业债发行量明显下降，6月份银监会也发布了《进一步加强银行票据业务监管工作》的通知。近期对票据业务监管的加强亦对资金面形成了冲击，再加上季节性财政存款的压力，导致银行资金较为紧张。

中信建投证券研究员刘春芳表示，近期股票指数的大跌，不能不说是各种资金紧张问题被市场感应后的一次集中发作。

由于近些年来银行业在各种“金融创新”的名义下不断放大杠杆率，通过期限错配进行跨市场性套利，对证券、票据等各类金融产品进行买卖。

刘春芳表示，这种模式存在着较大的风险并且使大量资金仅仅在银行间流转而进入不到实体经济，因此银行间市场必须整顿。

银行以往出现资金暂时短缺时，在银行间拆借市场就可获得解决；而整个银行间市场出现紧张时，央行就会通过公开市场等手段提供流动性保障。

但这次流动性出现紧张后，央行选择了静默，银行间利率瞬间飙升，使得市场和银行充分认识到了风险，并要求商业银行“规范市场交易行为，严肃交易纪律”。虽然央行随后宣布为部分金融机构注入流动性，但目的是稳定市场信心而不是重新回归“奶妈”的角色。

6月20日Shibor飙升时股市的下跌只是一次试探，随后看到央行并未出手，期指的下跌就显得有些肆无忌惮了。

格林期货研究员韩静认为，银行间市场去杠杆化只是第一步，第二步央行将瞄准影子银行业务的去杠杆化。

据统计，2013年以来国内融资总量激增，前5个月新增8.6万亿，虽然融资量不小，但实体经济状况却不佳，增长预期一降再降，国内整体债务率持续上升，金融部门负债与GDP之比接近90%，M2与GDP之比超过了200%，企业部门负债与GDP之比接近120%。

韩静认为，这主要是因为企业债、承兑汇票、外汇贷款、信托委托贷款等表外融资的大幅增加，在过去很长一段时间内“经济增长-贷款投资-负债增加”的模式令银行与企业风险不断增加，因此主动去杠杆化是必然选择，静待银行表外业务风险爆发可能会导致一场金融危机海啸。

央行有意推动金融改革，依赖货币超发进行投资拉动经济增长的模式将逐步改变，金融改革以及经济转型所带来的阵痛难以避免，期指此次深幅下跌就是一种表现。