T+0或上演融资融券的悲剧

最近，T+0的传闻再次袭击A股市场。7月11日，在监管层正在研究大蓝筹T+0交易可行性传闻等消息的刺激下，上证指数大幅上涨3.23%，创年内最大单日涨幅。

不过，与历次的T+0传闻一样，这一次的T+0传闻同样没有得到有关方面的证实。就在11日当天交易收盘后，市场上即有消息称，上证50大蓝筹股T+0交易可能性不大。而且上交所也回应称，对于上证50大蓝筹开展T+0交易目前没有任何消息。于是，在7月12日的交易中，权重股应声回落。

而证监会在7月12日例行召开的新闻通气会上也回应了T+0的传闻。证监会新闻发言人表示，监管部门将根据资本市场发展的实际情况，深入细致研究A股T+0有关制度，目前实施T+0没有法律障碍，但尚无推出A股日内回转交易的时间表。发言人表示，实施A股T+0交易，需要开展全面周密的准备工作，境外市场对股票日内回转交易也采取专门的管理制度和管理措施，我国目前尚未形成理性投资、价值投资的氛围，且投资者以中小投资者为主，因此在T+0交易的风险管理和监控制度建立也尤为重要，相关制度设计须比成熟市场考虑更加成熟。

应该说证监会就T+0的表态仍然还是偏于保守的。从证监会的表态来看，近期推出T+0几乎没有可能性。但尽管如此，证监会发言人关于“目前实施T+0没有法律障碍”的表态仍然还是让某些鼓吹T+0的人们受到鼓励。表示T+0是A股市场重大利好，是保护中小投资者权益的重要举措，声称T+0将让A股市场成为全球最瞩目的市场等等。而且在有关网络举行的调查中，有78%以上的参与者表示支持A股推出T+0交易，有74%以上的参与者认为推出T+0交易是股市利好。

之所以如此，显然是这些受调查者以及部分业内人士，双眼就盯着了T+0交易那点儿好事了。T+0交易最大的好处就是当天买进的股票当天可以卖出，而且一天之中可以进行多次这样的操作，它可以最大限度地发挥资金的使用效率，也可以让投资者在发现操作错误的情况下及时纠错。所以在实行T+0交易的情况下，股票的交易量会放大，市场的交易会相对活跃。

但不论是市场人士还是投资者，仅仅只是惦记着T+0的那点儿好事显然是不够的。对于T+0市场参与各方都需要有一个全面的认识。虽然T+0可以活跃市场，甚至引发股市短期的炒作激情，但总体说来，T+0对市场的提振作用是非常有限的，它不是股市的救命符。一个明显的现实，1995年之前A股市场是实行T+0交易的，但就是在T+0交易的背景下，上证指数创出了325点的历史最低点。并不是说在T+0交易的背景下，股市就不会下跌了。

那么，为什么说T+0并不是股市的救命符呢？因为从T+1到T+0只是交易回转机制的一种改变，它并不改变股市的基本面。比如说，中国股市一直都是一个重视融资的市场，对投资者利益的保护则缺少有效的措施。而T+0显然解决不了这个问题。即便T+0了，中国股市为融资者服务的本质并不会发生任何的改变。又比如说，A股上市公司缺少投资价值，上市公司现金分红的回报率甚至比银行存款的利率还低，其中不少上市公司甚至还是常年不进行利润分配的“铁公鸡”。在这种情况下，就算股市T+0交易，这也丝毫不能增加股票的投资价值。

不仅如此，股票的投资价值不仅不会因为T+0而增加，相反还会因为T+0而减少。因为股票的频繁操作只会增加投资成本，在上市公司现金分红不变的情况下，投资者的持股成本越高，其投资回报就越低。

而且在T+0背景下投资者频繁操作，也不一定能确保投资者就能获得更多的投资收益，甚至不排除带来投资收益的减少，或者是亏损的增加。因为在大牛市背景下，投资者频繁操作，有可能会让投资者捡了芝麻而丢掉西瓜。在熊市背景下投资者频繁操作，则只会增加投资者的损失。因此，T+0交易下的频繁操作对于投资者来说未必是一件好事，它有可能是以“保护投资者”之名来损害投资者利益。因为T+0的真正受益者是券商，而不是投资者。

也许融资融券的悲剧是值得投资者铭记的。融资融券的推出当初也被券商美化为是“放大杠杆、放大收益”。投资者在没有资金的情况下可以向券商融资，在没有股票的情况下可以向券商融券，这样的好事当然是投资者求之不得的。投资者如果操作正确，那将是涨跌都能赚钱的一桩美事，它将确实会为投资者“放大收益”。但实际情况如何呢？据业内人士介绍，今年上半年，有超过九成参与两融业务的客户出现不同幅度的亏损。即便是将时间拉长至3年，也有六成以上的投资者败走两融市场。如银河证券的一位客户，做了3年的两融业务，资产规模由当初的300万元缩水到90万元。当初被舆论方面称为“涨跌都能赚钱”的融资融券，如今却成了投资者的“财富绞肉机”。这样的悲剧不排除将在T+0交易中上演。也许融资融券的今天就是T+0的明天。

所以，对于T+0，不论是投资者还是市场人士甚至包括管理层，都不应该只惦记着T+0的那点好事，而应全面认识T+0，把T+0给市场、给投资者个人可能带来的负面影响想得更全面一些。在这种背景下，管理层再考虑推出T+0交易，也需要建立必要的风险管理和监控制度。而作为投资者来说，不能因为有了T+0就可以为了交易而交易，而更应该把T+0交易作为一种防范风险的措施，主要用于纠正自己投资过程中所出现的错误。