两融标的分化大 创业板难做空

9月16日起，上交所和深交所将实施融资融券业务标的证券范围的第三次扩容，标的股票数量由原有的494只增加至700只。其中创业板融资融券标股票从6只扩大到34只，新增28只。

同时，关于银行股作为试点首批优先股的消息也甚嚣尘上。8月30日，证监会在答复全国人大代表的建议中指出，建立优先股制度具有重要现实意义，开展试点的基本条件已具备，并有传闻称,农行和浦发银行将作为首批试点银行。

优先股相对于普通股而言，主要是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面优于普通股。目前市场对此的预期是属于利好，因为优先股有优先受益的权利，但不能在市场上交易，可以降低大小非解禁以后的减持压力。

此消息一出，9月9日股市上演逆转行情。当日，创业板主力资金净流出14.7亿元，中小板主力资金净流出22.1亿元，沪深300主力资金净流入81.1亿元，风格转换明显。

创业板指受累两融标的扩围，走势较弱，连跌三天。周一一度跳水跌近2%，收盘跌0.53%，报1275.91点。新纳入标的的28只创业板股票至收盘时6只上涨，22只下跌。

而银行股则集体爆发，尽管午后有消息称年内政策或难出台，但截至收盘，银行板块整体涨幅仍超8%，农业银行(601288,股吧)、浦发银行、交通银行、兴业银行、平安银行涨停，民生银行、中信银行等涨幅超8%。

难做空的创业板

2013年以来，在沪深300指数下跌8.11%的情况下，创业板指数大涨71.78%，在9月6日创出1288.26点历史新高。同时A股市场结构性分化严重，创业板和银行股估值差距不断拉大。

截至9月9日，日前356只创业板个股平均市盈率从年初的41.21倍涨至64倍，其中新兴产业个股比较集中的信息设备、电子、信息服务等行业板块的市盈率分别高达73.45倍、75.16倍和109.8倍，传媒板块甚至高达147倍。

部分“妖股”达到了惊人的市盈率，华谊兄弟、光线传媒、华策影视的市盈率分别达到了45.22倍、62.66倍和73.91倍，而中青宝则达到349.78倍。

16只银行股2013年以来平均市盈率仅处于6倍左右，年初平均市盈率为6.14倍，至今也仅为6.23倍。而同期美国银行股市盈率为13.25倍，香港为9.18倍。同期沪深300平均市盈率为56.85倍。

业内人士认为，这两个市场的割裂，源于交易机制方面的不对等：沪深300指数有股指期货，是个高效率的市场；而创业板缺乏做空机制，只能单向做多。

2013年1月，6只创业板首次进入融资融券标的，创业板首次引入做空机制。但创业板的融券标的仍有限，很多股票无法通过做空进行获利，无形中成为了多头制度性的保护。

据本刊记者统计，截至2013年9月10日，1月列入融资融券标的的6只创业板股票的融资余额共计38.1亿元，而融券余额仅有1454万元，前者为后者的262倍。同时，期间买入额为12亿元，而净卖出量仅为18.9万股。

在2013年1月的首次扩容中，华谊兄弟等6个创业板股票首次被列为“两融”标的。其股价至今五涨一跌，分化较大。

数据显示，截至9月10日，2013年以来华谊兄弟大涨328.40%，大幅跑赢创业板指数涨幅，机器人以76.55%的涨幅与指数同步，其他4个碧水源、蒙草抗旱、燃控科技、吉峰农机涨幅分别为67.62%、28.26%、18.40%、-15.93%，跑输创业板指数。

“这6只股票可融的券只能来自券商自营，由于没法像沪深300标的股一样去做期货套保，不好做对冲，风险相对较大，所以我们配置较少。”一位券商人士解释道。

对于这种失衡，虽然管理层也推出了一些如查处创业板违规的平衡措施，但行政化措施的效果并不明显。

此次创业板融资融券的个股数量增加比例达到466%，其中包括多只高股价高估值高市盈率的牛股，寄望通过市场化措施实现完成市场的自我调整，看空创业板的投资者可以通过做空手段来验证自己的判断，不再无处着力。由此，创业板的火爆行情或将降温。

银行股如果作为优先股的试点，其有三大利好，银行不需要再从二级市场抽血，压制银行估值最重要的因素—融资压力得以解除，此外，有利于吸引更多保险等长期资金入市。

“对于市场最担忧的资产质量和抽血效应，优先股无疑是一剂强心剂。”一位券商分析师如是认为。

上述两项措施的效果相加，或将带来短期市场风格的逆转。

公募回归主板？

然而，市场风格能否彻底改变，取决于场内资金的转移和增量资金的加入。

创业板运行至今，已经形成了特定的利益集团，包括大股东、PE和公募基金，它们持有大量创业板股票，其对自身利益的追逐和维护将对市场风格的转化构成阻碍。

据私募排排网统计，共有81家上市公司前十大流通股东中出现阳光私募身影，其中43家为新进。

相较而言，公募基金是上述利益集团中最薄弱的一环，“因为它们最容易倒向短期热点风格”。

2013年以来，公募基金对创业板大幅增仓投资可谓疯狂，成为创业板上涨的一大推手。

数据显示，公募基金们在二季度末重仓持有的创业板个股的市值已达411.74亿元，比一季度末增长了62.36%；创业板重仓股市值占基金所有重仓股的市值比例升至8.33%。

而在创业板上市的2009年底，基金共重仓了34只创业板股，合计市值仅为3.27亿元。

在此次进入融资融券标的的28只创业板个股中，公募基金共持仓627亿元，公募持股数平均占流通股的比例为12.5%。

“两融扩容和优先股推行后，公募在投资上会更多注重价值分析，回归到对主板和蓝筹股的偏爱。由于公募基金，特别是一些大基金公司持有更多的主板股票，它们最期待市场风格的转变。”分析师表示。

“融资融券原本意义在于增加市场流动性，是一个中性政策。但目前创业板价位太高，融券卖空有获利空间。此外，虽然扩容能带来新增资金，但目前做空机制下，融券买入动力不足，所以对创业板整体走势影响为负面。”有券商分析师认为。