两融差额再现负增长 改革力度决定后市方向

两市的超跌反弹，在持续了短短数日后便戛然而止。

11月6日开始，沪指连续阴跌。11月6日，跌0.82%；11月7日，跌0.48%；11月8日再度下跌1.09%，收盘报2106.13点，2100点整数关口岌岌可危。

阴跌伴随着地量。11月4日，沪市成交额仅663.1亿，创出近3个月以来的最低水平。此后数日也在700亿左右的地量徘徊。

表面上看，似乎一切都显得越来越平静。重要会议即将召开之前，多空双方都趋向于谨慎观望。

但有两个重大转变，投资者应引起足够的重视。作为A股目前仅有的两大做空渠道，期指做空和融券做空力量在刚过去的一周内悄然弹起了做空二重奏。

中金所数据显示，11月1日前20名期指主力机构持有IF1311和IF1312两大合约卖单为75872手，前20名期指主力机构持有的IF1311和IF1312两大合约买单为69078手，净空单为6834手。一周后的11月7日，净空单已暴增至10275手，增幅达50.35%。

空头势力不断增强，同样表现在融资融券上。作为融资融券多空力量重要参考指标的两融差值从10月28日的2944.55亿降至11月7日的2928.50亿，下降逾16亿，这是今年6月中旬以来再次出现连续2周两融余额差值下降的情况。

期指净空单剧增5成

在经历了连续数周的下跌后，沪指在10月30日开始出现反抽。此后数日，沪指在围绕半年线展开反复争夺，多方最大的力量来自于银行股和石化双雄。

其中，中国石化自10月29日起便连续走强，短短7个交易日内最大涨幅便超过14%，带动油气改革题材股持续大涨，成为沪指超跌反弹的中坚力量。

中石化大涨的原因，除了对油气改革的期盼，还有三季度业绩大增和大股东的增持。公司公告显示，中石化2013年前三季度实现营收2.14万亿，同比增长5.69%；实现净利润516亿，同比增长23%。单季度来看，第三季度EPS0.19元，环比大增63.3%，超出市场预期。

此外，公司公告称控股股东中国石化集团自2013年11月5日起拟在未来12个月内在二级市场累计增持不超过公司已发行总股份的2%，约23.3亿股。

多利好齐至，中国石化自然担起了护盘重任。无奈，孤掌难鸣，沪指在11月7日还是失守了半年线。“在重大会议前中国石化的行动可以理解为护盘，但从周三大盘走势看，投资者心理脆弱，护盘效果不佳。”长江证券表示，“建议后市继续保持谨慎观望等待。”

殊不知，中石化护盘失败的背后，是股指期货主力机构已经在悄然做空。

从11月1日开始，股指期货空方力量便开始持续增强。11月1日，股指期货前20名主力机构持有IF1311和IF1312两大合约卖单为75872手，前20名期指主力机构持有的IF1311和IF1312两大合约买单为69078手，净空单为6834手。

11月4日，前20名主力机构两大合约卖单增至78564手，买单总量为70689，净空单上升至7875手。

11月5日，净空单已飙升至9452手。11月6日，做空力量略有收敛，净空单降为8755手；11月7日，前20名主力机构两大合约卖单已增至81434手，买单总量为71159手，净空单飙升至万手以上，达到了10275手。这一数字比一个星期前的6834手已剧增50.35%，股指期货多空力量差距已一目了然。

其中，“空军一号”中证期货两大合约的卖单持有量从10月31日的11722手增至11月7日的14826手，增加了3104手，增幅达26.5%。

“前20名机构净空单大增，主要是投机性席位主动增仓，主多或主空仓位调整不明显。”一位股指期货研究人员表示。

不过，股指期货空方力量的增强，明显给大盘增加了压力，沪指反弹随之夭折。11月6日起，沪指连续阴跌。11月8日，沪指再度下跌23.27点，跌幅1.09%，收盘报2106.13点，险守2100点整数关口。

两融差额再现负增长

A股市场上的另一股做空力量也在同期逐渐增强。在时间节点上，融券做空力量的增加比期指做空还早3天。

10月28日，两市所有A股的融资余额创下了2974.76亿元的历史新高，随后便一改此前高歌猛进的态势，开始出现下降。

10月29日，全部A股的融资余额下降为2953.42亿元；随后两天，融资余额小幅回升至2960亿元的水平；11月1日，融资余额骤然下降至2939.21亿元的近期低位。随后数日，融资余额虽再度小幅回升，但一直保持在2960亿元水平之下。

这对于几乎一天一个新高的融资余额来说，是很不正常的表现。

融资做多力量的衰竭，伴随着的是融券做空力量的增加。10月28日，两市A股融券做空余额为30.20亿元。此后，融券余额总体呈现逐日增加之势，到11月5日，融券做余额已达32.55亿元。

作为融资融券力量多空对比的重要指标，两融差值同样在近期呈现罕见的下降走势：从10月28日的2944.55亿降至11月7日的2928.50亿，下降逾16亿。两融差值上一次出现较长时间的趋势性下降，是今年6月份的中下旬。而在随后，沪指便出现了暴跌行情，最低探至1849.65点。

从个股上可以更具体的看出融资减少和融券增加对股价影响。南风化工、航民股份和西藏矿业等都是近期两融差值下降伴随着股价大跌的例子。

其中，南风化工融资余额从10月30日的1.46亿降至11月7日的1.40亿，但同期融券余额却从6.60万升至8.28万，多头的撤兵和空头的加仓让该股雪上加霜，11月8日南风化工股价再跌2.07%，创下3个多月来的新低。

西藏矿业方面，两融差值从9月中旬的4.8亿元一直跌至最新的3.8亿元左右，1亿元做多力量的逃离让西藏矿业在11月8日创出了7个月以来的新低。

航民股份也面临同样的尴尬。自10月18日开始，该股的融资余额持续下降，从2.03亿元跌至11月6日的1.79亿元，同期融券余额却从6.55万增至15.71万，增加了1.4倍，航民股份股价也在11月8日创下3个月以来的新低。

改革力度决定后市方向

空头围城，无论是公募、私募还是卖方研究机构，都对市场的短线走势表示谨慎。

“在未来指数的走势上，我们认为在三中全会前，市场的观望氛围较浓，指数将维持相对平稳。” 渤海证券黄锋表示，“而此后的走势，将主要受政策和资金两方面因素的影响。政策方面，十八届三中全会将是辨明经济、改革大方向的会议，改革的内容能否超预期，将左右市场的情绪。”

国泰君安时伟翔则表示，国研中心向十八届三中全会提交的“383”方案或将成为“改革2.0版”的蓝本，“建议关注国企改革领域主题和产能过剩主题。”