期指缩量减仓 后市仍以震荡整固为主

期货市场：

上周五期指加权震荡，收小阴线，成交量略有减少，持仓量有所增加。截至收盘，主力合约IF1312下跌4.2点，跌幅0.17%，成交量比前一日减少6412手，持仓较前一日增加2366手。

现货市场：

现货指数沪深300震荡，收小阴线，成交量有所萎缩。截至收盘，沪深300下跌12.03点，跌幅0.50%，全天共成交700.5 亿元，比前一交易日减少121.7亿元。

消息面：

1、经济基本面：中国11月汇丰PMI预览值小幅回落0.5个百分点至50.4，与发电量等高频数据反映情况一致，显示三季度以来的补库存周期基本结束，未来经济将缓步下行。

中国11月汇丰制造业采购经理人指数初值50.4，低于预期的50.8。与发电量等高频数据反映情况一致，显示三季度以来的补库存周期基本结束，未来经济将缓步下行。

从分项看，企业主动由补库存转为去库存的迹象较为明显，表现为采购库存、采购量和产成品库存均回落，而且前两者回落幅度更大。采购库存、采购数量和产成品库存在11月分别回落1.7、1.5和0.4个百分点，前两者回落幅度明显大于后者，显示企业主动从采购端开始控制库存，而三季度补库存周期开始时也是采购库存和数量先企稳回升，带动产成品库存回升。

去库存的主要原因是需求开始放缓，出口订单明显回落，与新兴市场需求的放缓有关，而内需在短期消费需求集中释放之后也有可能回落。新订单下降0.5个百分点至51.0，其中出口订单降幅达到1.9个百分点，已经回落至50以下，内需订单相对平稳。出口订单下降显示新兴市场的低迷仍然拖累整体外需，从经济意外指数看，11月北美、日本等经济状况改善，而拉丁美洲和亚洲景气度进一步下降。考虑到近期投资需求并不旺盛，内需订单维持在高位可能与短期消费需求的集中释放有关（如双十一），这意味着未来内需订单也有下滑的可能。

此外，出厂价格先于投入价格降至50以下，也反映出需求放缓的迹象，PPI同比仍将持平。11月投入价格和产出价格指标分别回落至51.8和49.8，后者先于前者降至50以下，也在一定程度上反映出终端需求的放缓对出厂价格的抑制作用。从二者与PPI环比的关系看，11月PPI环比约为-0.1%~0%，意味着同比跌幅仍无缩小的可能。

产出维持高位，在一定程度上解释了产成品库存回落幅度低于原材料库存，但产出的放缓往往有滞后性，意味着未来PMI仍然有下降空间。产出继续小幅上升0.2个百分点至51.3，一般而言，在去库存的初期，企业一方面降低采购，另一方面会将现有原材料继续加工成产成品，所以产出可能暂时维持高位，这也在一定程度上解释了产成品库存回落幅度低于原材料库存。但是如果需求持续放缓，产出最终也将下降，这意味着PMI后期面临着产出放缓带来的进一步的下行压力。

不过总体而言，目前需求端放缓并不剧烈，库存调整比较及时，所以经济动能并未骤降，中短期内仍将保持稳中有降的节奏，需要关注后续社会融资总量受高利率的冲击程度。由于需求回落并不剧烈，同时库存调整也比较及时(本轮产成品库存的高点在50.2，仅维持1个月在50以上，而前两轮分别为54和52，持续时间更长)，因此11月（新订单-产成品库存）仅小幅回落0.1个百分点至1.2，意味着中短期内经济放缓不会像今年上半年那样剧烈，将保持稳中有降的节奏，不过仍需关注后续社会融资总量受高利率的冲击程度。

2、流动性方面：央行本周重启逆回购，向市场传递出稳定短期资金面信号。展望后市，在外汇占款增长、财政存款有望加速投放以及央行适时调节下，短期资金面有望保持相对稳定。但中长期仍维持中性的货币政策，流动性重回宽松的概率不大。

流动性上，时隔两周之后，央行21日在公开市场再次重启330亿为期14天期逆回购操作。同时，本周央行公开市场操作录得近三周以来的首次单周资金净投放，净投放规模达到590亿元，向市场传递出稳定短期资金面信号。展望后市，在外汇占款增长、财政存款有望加速投放以及央行适时调节下，短期资金面有望保持相对稳定。不过，从当前长期限资金利率仍在上行来看，再考虑到自10月31日那次操作提升20个基点至4.30%后，昨日的14天期逆回购利率依旧维持这一高位，继续释放中性政策信号，金融去杠杆尚未结束，年末及春节相继迎来资金需求高峰等因素，中长期资金面仍将维持紧平衡状态，流动性重回宽松的概率不大。

3、海外市场方面，美国首次申请失业救济人数大幅减少2.1万至32.3万，好于市场预期，显示美国就业市场的持续改善势头。周四美股三大股指以上涨报收，道琼斯工业平均指数首次收于16000点以上；国际油价收盘走高，国际金价创7月初以来新低。

道琼斯工业平均指数比前一个交易日涨109.17点，收于16009.99点，涨幅为0.69%。标准普尔500种股票指数涨14.48点，收于1795.85点，涨幅为0.81%。纳斯达克综合指数涨47.88点，收于3969.15点，涨幅为1.22%。其他市场面，纽约商品交易所2014年1月交货的轻质原油期货价格上涨1.59美元，收于每桶95.44美元，涨幅为1.69%。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价收于每盎司1243.6美元，比前一交易日下跌14.4美元，跌幅为1.14%。

技术分析：

技术上，日K线收盘价位于年线上方（上证指数）， MACD指标金叉，KDJ指标钝化；30分周期MACD指标死叉，KDJ指标死叉，现货量能温和。预计后仍将延续震荡整固态势。

综述：

经济基本面，经济增长持续性不足，四季度GDP增速将低于三季度，但大起大落不可能。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》于15日晚间公布。《决定》的实施，意味着新一轮政治周期正式开启，经济长周期潜在增长空间有望逐渐被打开，将有利于重新扩大经济长周期的潜在增长空间。不过，国资投资能力的削弱，可能意味着传统周期性产业的投资减速压力再增，经济短周期增速或受损。

流动性方面，央行本周重启逆回购，向市场传递出稳定短期资金面信号。展望后市，在外汇占款增长、财政存款有望加速投放以及央行适时调节下，短期资金面有望保持相对稳定。但中长期仍维持中性的货币政策，流动性重回宽松的概率不大。

市场层面，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对短期市场情绪改善的持续性有待观察，货币利率高企，意味着股市估值暂时不具备趋势性反转向上的基本条件。

技术上，日K线收盘价位于年线上方， MACD指标金叉，KDJ指标钝化，现货量能温和，预计后市仍将延续震荡整固态势。

股指期货操作建议：

建议投资者低吸高抛，日内短线操作。