期指加权震荡 后市仍将维持整理格局

期货市场：

昨日期指加权震荡，收倒阳锤子线，成交量和持仓量都略有减少。截至收盘，主力合约IF1312下跌4.8点，跌幅0.20%，成交量比前一日减少71403手，持仓较前一日减少804手。

现货市场：

现货指数沪深300震荡，收十字阴星，成交量继续萎缩。截至收盘，沪深300下跌1.21点，跌幅0.05%，全天共成交533.3 亿元，比前一交易日减少104.8亿元。

消息面：

1、经济基本面：中国11月汇丰PMI预览值小幅回落0.5个百分点至50.4，与发电量等高频数据反映情况一致，显示三季度以来的补库存周期基本结束，未来经济将缓步下行。

中国11月汇丰制造业采购经理人指数初值50.4，低于预期的50.8。与发电量等高频数据反映情况一致，显示三季度以来的补库存周期基本结束，未来经济将缓步下行。

从分项看，企业主动由补库存转为去库存的迹象较为明显，表现为采购库存、采购量和产成品库存均回落，而且前两者回落幅度更大。采购库存、采购数量和产成品库存在11月分别回落1.7、1.5和0.4个百分点，前两者回落幅度明显大于后者，显示企业主动从采购端开始控制库存，而三季度补库存周期开始时也是采购库存和数量先企稳回升，带动产成品库存回升。

去库存的主要原因是需求开始放缓，出口订单明显回落，与新兴市场需求的放缓有关，而内需在短期消费需求集中释放之后也有可能回落。新订单下降0.5个百分点至51.0，其中出口订单降幅达到1.9个百分点，已经回落至50以下，内需订单相对平稳。出口订单下降显示新兴市场的低迷仍然拖累整体外需，从经济意外指数看，11月北美、日本等经济状况改善，而拉丁美洲和亚洲景气度进一步下降。考虑到近期投资需求并不旺盛，内需订单维持在高位可能与短期消费需求的集中释放有关（如双十一），这意味着未来内需订单也有下滑的可能。

此外，出厂价格先于投入价格降至50以下，也反映出需求放缓的迹象，PPI同比仍将持平。11月投入价格和产出价格指标分别回落至51.8和49.8，后者先于前者降至50以下，也在一定程度上反映出终端需求的放缓对出厂价格的抑制作用。从二者与PPI环比的关系看，11月PPI环比约为-0.1%~0%，意味着同比跌幅仍无缩小的可能。

产出维持高位，在一定程度上解释了产成品库存回落幅度低于原材料库存，但产出的放缓往往有滞后性，意味着未来PMI仍然有下降空间。产出继续小幅上升0.2个百分点至51.3，一般而言，在去库存的初期，企业一方面降低采购，另一方面会将现有原材料继续加工成产成品，所以产出可能暂时维持高位，这也在一定程度上解释了产成品库存回落幅度低于原材料库存。但是如果需求持续放缓，产出最终也将下降，这意味着PMI后期面临着产出放缓带来的进一步的下行压力。

不过总体而言，目前需求端放缓并不剧烈，库存调整比较及时，所以经济动能并未骤降，中短期内仍将保持稳中有降的节奏，需要关注后续社会融资总量受高利率的冲击程度。由于需求回落并不剧烈，同时库存调整也比较及时(本轮产成品库存的高点在50.2，仅维持1个月在50以上，而前两轮分别为54和52，持续时间更长)，因此11月（新订单-产成品库存）仅小幅回落0.1个百分点至1.2，意味着中短期内经济放缓不会像今年上半年那样剧烈，将保持稳中有降的节奏，不过仍需关注后续社会融资总量受高利率的冲击程度。

2、流动性方面：货币市场利率继续高企，短期抑制股市估值表现，中期抑制经济反弹力度。但是，新一轮政治周期已经开始，经济长周期增长空间的改善有利对股市估值下限构成支撑。

流动性上，上周货币市场利率继续高企，上周五1年期国债收益率收于4.13%，仅比前一周略有回落，但仍处在近几年以来的次高水平；此外，银行间市场14天回购利率水平高达6.05%，预示着下个月中旬前后的银行间市场资金面可能依然偏紧。一方面，过高的货币市场利率，对应着过高的无风险利率，短期抑制股市估值表现；另一方面，过高的货币利率水平，可能对明年上半年的固定资产投资增速带来压力。

尽管股市估值可能仍存在潜在下行压力，但在新一轮政治周期已经开始、经济长周期有望逐渐改善的预期下，股市估值下行空间将逐渐收敛。截至 11月22日，全部A股、沪深300指数以TTM方式计算的PE估值仅分别约为11.5倍、8.9倍。

3、海外市场方面，道指25日收盘再创新高，纳指十三年来盘中首次触及4000点，而标普500指数则下跌。国际油价25日收盘回落，国际金价小幅下跌。

道琼斯工业平均指数比前一个交易日涨7.77点，收于16072.54点，涨幅为0.05%。标准普尔500种股票指数跌2.28点，收于1802.48点，跌幅为0.13%。纳斯达克综合指数涨2.92点，收于3994.57点，涨幅为0.07%。其他市场面，纽约商品交易所2014年1月交货的轻质原油期货价格下跌0.75美元，收于每桶94.09美元，跌幅为0.79%；纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月交割黄金期价25日小幅下跌，收于每盎司1241.2美元，比前一交易日下跌2.9美元，跌幅为0.24%。

技术分析：

技术上，日K线收盘价位于年线上方（上证指数）， MACD指标钝化，KDJ指标钝化；30分周期MACD指标死叉，KDJ指标金叉，现货量能萎缩。预计后市仍将延续震荡调整态势。

股指期货操作建议：

建议投资者高抛低吸，日内短线操作。