表外融资需求较旺 社融及信贷增速或趋势下行

事件描述

11月社会融资规模为1.23万亿元，同比多1053亿元。其中，贷款增加6246亿元，同比多增1026亿元；委托贷款增加2704亿元，同比多增1486亿元；信托贷款增加1018亿元，同比少增784亿元；未贴现的银行承兑汇票增加57亿元，同比多增546亿元；企业债券净融资1383亿元，同比少437亿元；M2余额107.93万亿元,同比增长14.2%，比上月末低0.1个百分点，比去年同期高0.3个百分点。

事件评论

表外融资需求较旺。新增社融与信贷数据符合我们与市场预期，信托贷款、委托贷款及企业债券融资数额环比均有一定回升。从结构上看，贷款占比51%，较上月下降8个百分点，委托贷款增长明显，企业债券融资额虽较10月有所回升，但仍明显低于去年水平。尽管上月显示表外融资需求较为旺盛，但从中长期看，我们认为社融及信贷增速已经进入趋势下行周期。

利率仍是核心因素，利率的上行将继续挤出部分融资需求，劣币驱逐良币的环境已经形成。我们对明年的货币市场及信用风险均保持谨慎态度。

多因素影响，M2增速将趋势性放缓。11月M2增速较上月下降0.1个百分点，环比增加0.8%。我们认为，M2增速在长期看将趋势性下行。主要来自社融增速放缓以及同业监管加强使货币创造受到一定遏制。但全年看来仍将维持14%以上增长。在今年高基数的背景下，明年M2实际增速或将低于14%，预计实际增速为13%。

企业中长期贷款季节性回落，储蓄存款脱媒加剧，预计明年额度为9.7-9.8万亿。对公贷款方面，企业中长期贷款占比13.74%，出现季节性回落，较上月减少582亿，但仍是2011年以来的当月最高值。社融数据显示资金需求并不弱，中长期贷款自9月开始回落的同时短期贷款逐月环比提升，企业产能扩张减弱，经营性融资需求提升。企业贷款整体增速较为平稳。居民贷款方面，中长期贷款再次回升，较上月增加283亿，房贷收紧的观点看来更多的来自于需求的快速上升和额度有限之间的冲突，全年新增个人房贷仍将维持高位。三季度来货币市场利率上升较快，各类理财产品对储蓄存款形成显著分流。在企业存款增量基本稳定的情况下，当月新增居民存款为2007年来最低值。因此，我们认为银行负债的稳定性在降低，而负债成本将在明年内显著提升，资产负债匹配的难度在增加。