招商局置地前背景强大 低成本融资有市场

母公司的强大背景

招商局置地前身为东力实业，2012 年4 月由招商地产购入70.18%股份，成为招商地产海外唯一业务平台。招商地产是招商局旗下的房地产开发旗舰企业，目前在中国25 个城市开展房地产开发业务。公司2013 年的合约销售额为432 亿元，公司计划到2018 年跻身千亿俱乐部。作为招商地产的海外业务平台，招商局置地将承担更为重要的战略作用，也将获得母公司的大力支持，包括优质资产包的注入，借助母公司平台在土地收购、业务开展上获得便利。2013 年10 月份，母公司更是将持有股份增加至74.35%。

优质的资产注入和项目资源

2013 年10 月，招商局置地获得优质资产注入，包括广州、佛山、重庆和南京4 个城市的11 个项目，总建筑面积629 万平方米，可售面积372 万平方米。这些项目都是业已成熟的项目，大部分都处于销售状态，或即将投入销售，可以很快的为其贡献稳定的现金流，帮助其进行后续的业务发展。另外，母公司在香港的平台公司瑞嘉持有300 亿元左右红筹结构的资产，不排除有进一步的资产注入计划。另外，我们预计公司会进行股权激励的申报，以此激励公司的管理层。

低融资成本

获得母公司入股并注资以后，招商局置地可以以超低的成本融资，这大大增加了公司的竞争力，是其在土地市场进取和项目开展的强力后盾。2013 年11 月，公司发行了信用增强债券5 亿美元，融资成本仅4.021%，大大低于行业同期平均水平（如富力地产为8.5%，绿城中国为8%）。

40%复合年增长率

通过剥离不良资产，注入优质资产，目前公司拥有一个强健的资产负债表，只要国家政策和经济发展不遭遇大的动荡，可以预见公司未来的高速增长。预计公司2016年的合约销售额可以达到200 亿元，2013 年公司的合约销售额为73.4 亿元，复合年增长率为40%。目标价为2.3 港元，首次给以买入的评级相当于14 年13 倍的市盈率，相对于14 年的每股净资产2.8 港币折让20%，上升潜力为37%，首次给以买入的评级。