野村控股：中国融资成本升高债券违约难避免

野村控股日前警告称，中国人民银行已点名三种风险最大的债券，融资成本的升高使得这些债券更难以避免违约。

中国央行在本周发布的2013年第四季度货币政策执行报告称，央行将健全系统性金融风险的防范预警和评估体系，加强对地方政府融资平台、产能过剩行业和房地产行业贷款信用违约风险的监测，防范部分地区、行业、企业风险及非正规金融风险向金融体系传导。

辽宁省的一个地方政府融资平台锦州经济技术开发区发展集团1月份发行7年期债券，利率9.1%；广西有色金属集团发行九个月期票据，利率8.5%。它们的利率几乎是2021年到期国债收益率的两倍。

野村控股驻香港的首席中国经济学家张智威指出：“央行指出的上述债券今年最有可能出现违约，今年将有个别城投债违约，但不可能导致系统性金融危机，因为中央政府估计会出手干预。”

潜在的救援成本正在飙升，官方审计数据显示，截至去年6月30日，仅地方政府债务就达到17.9万亿元人民币(2.95万亿美元)，比2010年底增长了67%。中国社科院预计，中国的总负债规模已经达到GDP的215%。为了去杠杆化，中国央行面对货币市场利率飙升采取了容忍态度。

中国债务水平的飙升，令人联想起日本在失去的10年之前、泰国和马来西亚在亚洲金融危机之前的情况。摩根大通在去年7月份的一份报告中称，日本债务/GDP比例1980-1990年间从127%升至176%。

张智威认为，中国第一例信贷事件可能发生在产能过剩行业，因为市场需求疲软、政府政策寻求遏制产能扩张。中国已经要求钢铁、铁合金、水泥等19个行业的1，400多家企业关闭落后产能，以调整经济结构、治理空气污染。

根据金属研究公司安泰科的数据，作为建筑材料的钢筋现货均价今年下跌3.2%，周二跌至每吨3，387元人民币，为去年7月4日以来最低水平。中国钢铁工业协会表示，去年前11个月，大约28%的钢铁企业是亏损的。该协会会长徐乐江称，全行业利润率为所有制造业中最低。

另一方面，普遍周三撰文指出，年初时诚至金开1号违约风波虽已尘埃落定，且央行在春节前祭出3750亿元人民币流动性来舒缓资金压力，但对于部分行业而言，资金危机的难题从未远离。

彭博最新图表显示，中国几大上市煤炭企业的估值跌至历史最低水平，因为煤炭价格下跌加大了他们的还债难度。

彭博跟踪了A股上市的中国神华、中煤能源和兖州煤业的市净率。中煤能源和兖州煤业的股价均跌破净资产，中国神华的市净率也接近1.0。下图显示，沪深300能源指数相对于MSCI明晟全部国家世界能源指数的折价在上个月为历史最大。

华尔街著名投行杰富瑞的分析师表示，中国煤炭业“已死”。“中国有一万家煤炭企业，很多都有债务，随着煤炭价格下跌，他们还债难度越来越大。”

中煤能源1月24日警告称，2013年净利润可能同比下降65%。根据巴克莱上个月的一份报告，这家中国第二大煤炭企业截至去年底净债务500亿元人民币(约合83亿美元)，而2011年底为持有净现金60亿元。该股已经从2008年的高点下跌了82%。