期指重心将上移 但幅度或有限

今年以来，股指期现指数持续箱体振荡。纠结的6月份即将结束，市场一直担忧的资金面并没有出现太大的波动。值得注意的是，期指总持仓量居高不下，多空双方均出现了空前的存量资金隔夜，其中套保资金表现尤为明显。这否意味着期指仍有一波向下打压的过程？事实上，我们并不这么认为。

下半年经济好转，奠定反弹基调

上半年宏观经济底部振荡，下半年振荡的重心或抬高，暂时解除了经济下行的风险，但是是否实质性回升仍需时间来检验。从日前公布的各项表观宏观数据来看，铁路运货量反弹、PMI反弹、财政收入止跌等均表明在“微刺激”政策下，经济的确有所回暖。但需要注意的是终端需求持续疲软，大宗商品价格振荡寻底，贸易商在严峻的产能过剩背景下生存困难。这决定了经济回暖的幅度有限，即当前的回暖更多的是基于政府的“保增长”措施。

下半年“保增长”和“调结构”之间的主次仍然是需要关注的一个方面。由于上半年主在“保增长”，政策的效果也将在下半年逐步显现。我们认为，下半年在当前经济形势回暖的环境下，政府的主要工作将聚集于“调结构”。不排除上半年的“保增长”是为下半年的“调结构”做铺垫。若上半年顺利完成7.5%的GDP增长目标，那么下半年在上半年的基础上现实7.5%的目标相对比较容易，因此政策进一步大幅释放利好政策的可能性不大。由此也决定了期指下半年在经济回暖的基调中将迎来反弹。

由于终端需求的疲软以及下半年或以“调结构”为主的前瞻，期指反弹空间料将受到较大限制，整体重心呈现平稳上移态势。另外，人民币的持续贬值影响内需，房地产的稳中有降传导至相关产业链，也将是持续影响期指的长期因素，下半年或将表现的更为明显。

下半年流动性或中性偏松

当前中国市场流动性事实上呈现畸形格局，实体经济中流动性趋紧，而银行间流动性却泛滥，资金错配问题非常严重。政府层面不断强调盘活存量资金，具体以什么样的措施来施行是市场需要持续关注的一个重要方面。这对期指走势也将产生非常重要的影响。我们认为下半年流动性将延续第二季度中性偏松态势。虽然美联储不断缩减购债规模，引导美元回流美国本土，但欧洲央行实行负利率在息差的套利机会下，大量资金流入新兴市场也是必然选择。在这一正一负的资金流动中，国内流动性并不会受到很大的干扰。每个季月月底，尤其是6月、12月月底的流动性额外值得关注。这些时间节点往往存在变盘可能，这也意味着波动性交易机会的存在。

整体来看，今年出现去年利率急剧攀升的可能性不大。一方面实体经济需求萎缩，另一方面金融机构风险偏好普遍下降，再加上监管趋紧，导致非标配置需求萎缩。非标的收缩，导致融资需求集中在贷款，使得贷款利率提高。下半年非标资产或将保持一定增长，融资需求成为资金面走势关键，但贷款利率或仍难走低。

期指具有技术反弹需求

从技术上看，空头往下拓展空间存在一定难度，2000—2050点为空头挑战的极限位置。下半年多头有望挑战2330—2380点一带。由于2330—2380点一带为下降通道的区间上沿，料将成为下半年强阻力带。若全球没有出现大幅度利好刺激，突破站稳此带的可能性不大。

同时，结合我们对国内的宏观经济以及流动性的分析，我们认为股指期货下半年整体重心将上移，但幅度或有限。我们估计，阶段性反弹的幅度大概为12%左右。另外我们从期指远期结构曲线上发现，远期结构从6月中旬开始由大幅贴水转为小幅升水，并且升水幅度有扩大之势。这说明市场对期指远月合约看涨信心逐步升温。因此，对于做波段交易的投资者可以直接在1409合约上布局多单头寸。