转融券业务多次零成交 制度创新迫在眉睫

继2013年9月首度扩容后，转融券业务的试点范围上周全面扩大，试点券商由此前的30家增至73家，标的证券数量也由287只增至628只，覆盖近九成融资融券标的证券。

跑步扩容

上周市场对于转融券业务大幅扩容的消息反应平淡，上证指数当周微涨0.49%，深证成指则上扬1.63%。

但从长远看，投资者的做空选择将大大增加：扩容完成后，转融券业务标的证券的合计流通市值约为14.27万亿元，约占A股总市值的7成。

此前由于标的证券范围受限，转融券业务的发展异常缓慢。截至上周五，转融券余额为1.54亿元，约相当于同期转融资余额的三百六十分之一。

“为减轻对市场的冲击，转融券业务的标的证券起初多为蓝筹股，做空的空间相对有限。”浙商证券天津分公司总经理助理韩茗对记者说，“中小市值个股的成倍增加，丰富了投资者的交易选择，成为此次扩容的最大亮点。”

根据标的证券扩容名单，中小板个股由39只增至109只，增长近2倍；创业板个股则由9只增至31只，增长2.4倍。其中，格林美、华策影视等多只个股的市盈率在70倍以上，乐视网的市盈率更高达约150倍。

美中不足的是，虽然高喊着“不对转融通标的股票作价值判断”、“买者自负、风险自担”等市场化口号，但证金公司在确定标的证券范围时，却仍将最近1年年报披露亏损的股票排除在外。

跑步扩容能否带动转融券业务的快速发展，市场对此的反应尚不可知。自首度扩容以来，转融券余额已缩水近9成，与去年2月刚刚推出时的业务规模相差无几。

利好券商

标的证券扩容的同时，试点券商也快速增加，部分名不见经传的中小券商，正试图在转融券业务中占据一席之地。

为获得转融券业务资格，此次新增的试点券商大都进行了周密筹备。3个月前，渤海证券、财达证券等50余家中小券商才刚刚结束了为期1周的业务系统仿真测试。

激发中小券商业务热情的关键，是转融券能够有效推动融资融券业务的发展。近年来，传统经纪业务的佣金战愈发激烈，融资融券业务成为券商业绩的新兴增长点。

2013年，券商行业实现融资融券利息收入184.62亿元，同比大增250.99%，而该项收入占行业总收入的比重则为11.59%，这一数据是2012年4.06%的2.85倍。

利息收入并非融资融券业务的唯一收入来源，伴生的佣金收入也是券商同样看重该业务的原因之一。

作为创新业务，融资融券交易的佣金率通常略高于普通交易佣金率，而证金公司的统计则表明，融资融券的交易额在2013年已达6.28万亿元，占当年A股总交易额的13.55%。

在业务规模狂飙突进的同时，融资和融券的发展明显失衡。截至上周五，A股市场的融券余额为16.70亿元，仅相当于融资余额的0.64%。

拖慢融券业务增长步伐的，是过于谨慎的制度设计。

按照规定，融券业务的券源起初只能来自于券商自营业务持有的个股。为满足投资者的融券需求，券商必须自掏腰包购买标的证券，建立相应的证券池，而中小券商显然心有余而力不足。

转融券业务的扩容及时弥补了中小券商的资金短板。“由于无券可借，不少客户此前都流失了。”深圳某券商两融部负责人表示，此次扩容有助于中小券商缩小与大券商的业务差距。

受制券源

券商“无券可借”的尴尬有望随此次扩容得到缓解，但制度设计的缺陷却难免令券源不足的问题长期存在。

作为转融券业务的中介方，证金公司的券源主要来自于机构投资者和上市公司的大股东。然而，即便是期限最长的182天，证金公司支付给证券持有者的年化利率也只有2%，因此上述证券持有者出借证券的意愿并不高。

相比之下，深度套牢或坚持价值投资的个人投资者，更倾向于出借持有的证券，但试点期间个人投资者尚不具备出借资格的一纸规定，无形中堵死了一条应有的券源通道。

而对于大多持有数亿股乃至数十亿股股票的基金公司、保险（放心保）公司和上市公司国有机构股东而言，开展出借证券的业务也并不为现行的一系列转融券业务试点规则所许可。

更尖锐的矛盾在于，转融券和融券两大业务在投资期限上的错配。目前，证金公司仅向券商提供3天、7天、14天、28天和182天五档固定期限的转融券服务。而券商在开展融券业务时，则允许投资者灵活选择还券日期。这意味着，一旦投资者提前还券，剩余期限内证金公司收取的转融券利息均需券商自行承担，这必将打击券商为投资者对接券源的积极性。

事实上，转融券业务此前曾多次出现交易日内“零成交”的情况，而在解决阻碍业务发展的券源问题之前，制度创新或已迫在眉睫。(关注金投网股指期货,了解更多期指动态)