本周沪深300股指期货继续大幅下挫。过去几年A股与国内经济增长呈现背离,总体市盈率相对较低,指数已经处于相对历史低位。
利率压力2013年主要在金融体系,2014年将传导至实体经济
利率市场化后,银行的实际资金成本上升,短期资金成本升至6%,中长期资金成本逼近10%。我们认为,2014年人民币利率难以回落。去年利率上升的压力主要是在金融系统内部,今年将传导至实体经济。调整是有益的。“泡沫”不挤,长期的资源错配问题不解决,股市就不可能迎来牛市。
本周沪深300股指期货继续大幅下挫。过去几年A股与国内经济增长呈现背离,总体市盈率相对较低,指数已经处于相对历史低位。很多投资者疑惑,股指的底部究竟在哪里?在此,我们将对2014年中国上市公司的业绩前景进行分析。
人民币供应松紧影响全球资金面
目前最大的宏观基本面变化是,人民币结束了长期低利率,步入长期高利率时代。这与新一届政府管理层下决心进行经济结构转型有关。国内宏观资金面由松到紧的转变从2011年就开始了。这与大宗商品价格牛熊转折的时间相吻合。人民币供应的松紧直接影响了全球资金面的松紧。
人民币基础货币的发行渠道与发达国家显著不同。通常央行发行货币是通过购买债券、向金融机构再贷款、购买黄金储备、购买外汇储备四个渠道发行。人民币主要通过外汇占款来发行(占95%以上)。以购买债券方式发行货币,美国央行货币政策调控的首要目标是利率。以购买外汇资产方式发行货币,中国央行货币政策调控的首要目标是汇率。中国每月新增外汇占款与外汇占款同比增速显示,2002年后外汇占款同比增速长期显著高于同期GDP增速。但该数据在2011年下降至个位数,甚至低于GDP增速。这说明人民币的基础货币投放显著下降,并低于实际经济增长需要。这是造成大宗商品、黄金和国内股市下跌的主要原因。
利率上升压力将传导至实体经济
2014年人民币利率难以回落。利率市场化后,银行的实际资金成本上升,短期资金成本升至6%,中长期资金成本逼近10%。去年利率上升的压力主要是在金融系统内部,今年将传导至实体经济。
一方面,对于金融部门来说,银行前几年的优异业绩主要来自更高的存贷差及表外业务扩张,如加杠杆、扩大次级债产品规模、加快资金周转率等。2014年金融部门成本将大幅提升,但收入端客户有很大一部分(占30%以上)是地方政策和央企。利率难以同步上升,利差缩小不可避免。银行表外业务很多投向房地产。这些投入都是5年以上的长期项目,短期难以收回资金。
另一方面,非金融类上市公司可能更糟。2014年高利率的冲击将由金融系统传导到非金融系统。2012年年底,国内上市公司非金融企业部门债务在65万亿元左右,相当于GDP的125%左右,远远高于发达国家企业债务50%—70%的平均水平。2012年上市公司整体收益率为5.4%,贷款加权平均利率为6.8%,情况很不乐观。2013年的数据还没有出来,但在经济增速低、出口下滑的背景下,恐难有明显改善。
因此我们认为,期指没有最低,只有更低。在宏观经济较好的时候,A股没有牛市。在资金紧张时,股市更不可能大涨。调整是有益的。“泡沫”不挤,长期的资源错配问题不解决,股市就不可能迎来牛市。
<上一篇 期指不会立刻做空 有望小幅上涨
下一篇> 权重股基本面不理想 期指缺乏上涨理由
热评话题
相关推荐
- 预计期指市场上行仍将面临较强压力
- 国际衍生品分析师认为,尽管美国金融股财报好于预期,但市场内情绪波动以及获利了结所带来的压力仍然较大,且经济增速放缓、贸易战、中东局势、特朗普律师受到调查加之企业财报都将对投资者信心形成一定的抑制,预计市场上行仍将面临较强压力。
- 投资参考 期指 股指期货 0
- 交割临近 期指持仓出现显著回落
- 上周市场呈现先扬后抑走势,周初沪深两市承接此前反弹之势,继续上扬,但上周四开始指数明显走弱,上证综指持续下探,周涨幅明显收窄,最终收报3159点。期指三个品种上周走势一致,均呈现小幅上扬的态势,截至上周五,IF、IH及IC主力合约分别上涨0.53%、0.67%及0.36%。
- 热点解读 期指持仓 期指 期货 0
- 近期空方有所抬头 期指或易下难上
- 国际衍生品分析师认为,尽管标普500净多持仓继续上升,但多头增仓力度有所减弱,而纳指及道指净多单双双回落,近期空方有所抬头,期指或易下难上。
- 今日要闻 期货交易 期货 期指 0
- 外围美股回稳 将有利期指再向上寻顶
- 期指本月波幅只有5.23%,未满足月波幅均值要求,如地缘政治风险减退,外围美股回稳,将有利期指再向上寻顶。
- 投资技巧 期指 0
- 期指未能延续周二的上涨的势头 冲高回落
- 国际衍生品分析师认为,期指未能延续周二的上涨的势头,冲高回落,内忧外患的局势继续抑制着投资者的情绪。上方半年的压力短期内在无明显利多因素的刺激下,或难以突破。
- 热点解读 期指 股指期货 0