期指成风险管理工具 净化股票市场

2010年4月16日，沪深300指数期货正式登陆国内市场，四年来股指期货市场已位列全球股指期货成交量排名的第五位，成功嵌入了国内资本市场。股指期货的出现为股票市场的投资者提供了风险管理工具，也让投资者领悟到多空不是问题，价值才是核心，逐步改善了曾充斥市场的炒题材、炒重组、炒消息的局面，对净化股票市场投资文化起到重要作用。

【数说期指：正基差天数接近58.52%，成交持仓比日趋下降】

数据统计显示，截至2014年04月01日，市场平稳运行958个交易日，交割47个合约，累计开户17.58万户，累计成交4.37亿手，累计成交额达329.17万亿元，在全球股指期货中成交量排名达第五位。

从股指期货和股票市场拟合程度来看，二者价格相关性达到99.90%，收益率相关性也达到94.59%，基差率处于1%以内的交易日占92.69%。期货价格相对偏高，正基差天数接近58.52%，开盘及收盘高于现货价格的交易日比例分别达到72.31%和62.80%。

从持仓量、成交量情况看，2014年市场交投活跃,成交0.42亿手，同比增长75.92%,累计成交27.79万亿元,同比增长66.74%；此外，四年来期指的成交持仓比也日趋下降从初期最高的26倍降至目前的5-8倍，显示投机度不断下降，市场深度也日渐提高。

东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑介绍说，2013年股指期货全年日平均持仓量为106599手，远高于2012年的76664手。持仓量的稳定增长，说明利用股指期货进行各类交易策略的投资人不断增加，也扩大了沪深300期货接纳各种投资需求的容量。

【数说期指：显著降低股票市场长期波动率】

从统计数据来看，股指期货上市后股票市场的长期波动率显著降低。以股指期货上市三年半往前反推同期间对比，2006年股市年化波动率为22.20%，2007-2009年股市暴涨暴跌，波动率大幅上升，分别达到36.66%、48.26%和32.53%，股指期货上市的2010年回落到25.04%，之后到2013年的三年间维持在20-23%的水平，分别为20.58%、20.35%和23.45%。

此外，股市短期大幅波动天数也明显减少。股指期货上市后，股市大幅波动的交易日数明显下降。上市前后各三年半(2006.9.1-2010.4.15与2010.4.16-2014.03.31)相比较，沪深300指数上涨超过2%的天数从156天降到69天，下跌超过2%的天数从147天降到64天，降幅分别达到55.77%和56.46%。

股市的波动极值范围也大幅缩小。股指期货上市前三年半，沪深300指数单日最大涨幅达到9.34%，单日最大跌幅达到9.24%。股指期货上市以来，指数单日最大涨幅为5.05%，单日最大跌幅为6.31%，比上市前分别下降了45.9%和31.7%，市场波动范围明显缩小。

中国人民大学赵锡军教授认为，金融市场发展最好尽量减少行政手段的干预，行政手段运用越多，市场可能会越扭曲，金融衍生品则可以很好地弥补这种劣势。

【评说期指：单边市向双边市转化，改善投资文化】

股指期货为投资者提供了风险管理工具，也给投资者在参与方式、持股结构、投资理念等方面带来了积极影响。通过套期保值，投资者深刻领会到“上涨也有风险、下跌也是机会”，多空不是问题，价值才是核心，逐步改善原来充斥市场的炒题材、炒重组、炒消息的局面，净化股票市场投资文化，三方面转变正在悄然发生。

推动股市投资者从短期交易向长期投资转变。有了股指期货，投资者无须随着短期因素和市场情绪频繁调整股票持仓，有助于坚定持股信心，即便是股市下跌时也可以安心持股、稳定持股,减少股票现货市场抛售压力，使得坚持价值投资理念切实可行，投资周期由短期转向长期。如2013年6月24日，沪深300指数下跌6.31%，套保业务开展较深入的证券公司不但没有大幅抛售，反而买入沪深300指数成分股近20亿元，而未参与套保的其他机构投资者则出现约60亿元净卖出。

从全市场看，高换手率的特征明显改善，投机属性减弱、投资属性增强。同时，通过正反馈模型研究发现，股指期货上市后股市正反馈交易系数从前三年半的4.21下降到后三年半的3.95，抑制效果系数为-0.49，且具有一定的统计显著性，说明股市“追涨杀跌”的交易倾向下降，投资者交易行为出现系统性好转。

银河证券高级经济学家苑德军表示，股指期货推出丰富了资本市场的金融产品和金融交易工具结构，扩大了市场交易规模，提高了市场的层次水平和发育程度，使资本市场由“单边市”转变为“双边市”；此外，股指期货拓宽了投资者的投资渠道，满足了不同风险偏好的投资者的需求。相对于现货，股指期货杠杆率高、盈亏数额大、风险程度高，更适合具有高风险偏好的投资者，可以有效地分散与转移市场风险。