期指升贴水成为市场走势风向标

自国内步入金融衍生品时代以来，期指升贴水则几乎未能逃出市场的“聚光灯”，甚至被作为市场走势的风向标。期指升贴水真的有如此之大的威力？

期指升贴水属于正常现象，与股市走势并无直接关系

股指期货与现货价格的差，就是我们常说的升贴水了。结合期货理论价格公式，期指升贴水可以表达为：期货理论价格-现货价格=持有成本-股息收入-融券收入。假设股指期货市场价格正好等于其理论价格，则股指期货升贴水=持有成本-股息收入-融资收入。单项来看，持有成本是指从市场融资买入现货股票直至股指期货合约到期时必须支付的资金利息，这是与利率水平及合约到期时间长短直接相关的；而股息收入是指因持有融资买入的现货股票而可能获得的分红收入，与上市公司的股利政策直接相关；融券收入是指将融资买入的现货股票再融给他人时可能获得的收益，与融券利率及融券时间长短等因素有关。该角度而言，市场利率、上市公司分红、融资利率、时间及合约到期时间等因素不同，股指期货升贴水大小不同，而政策不同也可能造成差值的正负，因此升贴水存在正常。其影响因素与股市之间关系也并非直接相关，因此其与股市走势之间没有直接的联系。所有，以升贴水作为股市走势判断的做法显得有些武断。

同时需要注意的是，按照价值规律的内容，价值围绕价格上下波动属于正常现象，则上述假设中提到的股指期货市场价格与其理论价格完全相等的情况属于相对特殊的情况。从这个角度而言，一旦期货价格定价高于或低于理论价格，则升贴水程度也不同。定价偏低，会强化贴水，反之有可能强化升水。因此，从中这个角度而言，单纯从升水、贴水来判断股市走势的做法也显得不够客观。

统计上不支持期指升贴水对股市的预测作用

从统计分析的结果来看，股指期货与沪深300之间也并不存在显著的领先或滞后关系。因果关系检验显示，股指期货的价格变动并不导致沪深300指数上涨或下跌。而沪深300指数的涨跌，还显著影响股指期货和现货之间价差的变化，即现货市场的上涨和下跌会引起升贴水的变化。反过来，升贴水并不影响沪深300指数的上涨或下跌，故运用股指期货来做空A股，在统计分析上找不到论据。此外，因果检验的结果还显示，股指期货波动并不导致沪深300指数的波动。

综合来看，从理论和实证角度均无法支持关于升贴水是市场风向标的判断，对于升贴水现象应该理性客观看待。而且通过熟识升贴水的影响因素，还可能为您的理性投资保驾护航，适时的套利操作更是有利于您资产的灵活配置。