期指震荡一月有余 两市成交低迷

经济指标回暖，但国内经济复苏仍尚待时日

微刺激加大，全面宽松货币政策推出概率小

房地产市场仍“寒风阵阵”

6月流动性或仍呈现中性偏紧态势

从盘面上看，股指期货当前持续震荡一月有余，两市成交低迷，场外资金介入不足，成为制约市场明确反弹的关键。虽然大盘在2000点和期指2100短期仍有较强支撑力度，结合基本面，我们预计6月股指震荡偏弱格局概率较大。

一、行情回顾

数据来源：博易大师

5月，震荡是期指走势的主旋律。上旬走势相对平稳，月中统计局公布4月宏观数据显示，1-4月固定资产投资同比增长17.3%，同比增速分别较3月回落0.1、0.3和0.34个百分点，表明宏观经济仍呈现整体低迷的态势，股指一路下挫。之后，在政策面暖风频吹之下，主力合约反抽，最高上探至2178.6点，重回前期成交密集区。截至5月30日收盘，IF1406合约微涨14点，涨幅为0.66%。

我们认为当前股指未能走出方向性行情的原因一方面是当前房地产链带动的经济下行压力日趋明显，房地产市场的低迷抑制经济的发展；另一方面政策刺激始终是在“稳增长”的主基调下运行，“微刺激”举措不断。多空因素势均力敌的博弈，使得市场难以呈现明确的方向性走势。

二、影响因素分析

2.1 经济指标回暖，但国内经济复苏仍尚待时日

6月1日国家统计局公布5月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月上升0.4个百分点，已连续3个月回升。而生产指数的回升也与发电量增速的反弹一致，再加上购进价格的大幅反弹，显示内需企稳反弹，这些数据从侧面印证经济短期企稳。按照往年的惯例，二季度将呈现季节性需求的复苏，出口、基建投资、消费等方面均将有所好转，经济面将有所回暖。因此经济数据回暖是常态，近期经济企稳主要受益于稳增长政策带动的基建投资和出口改善带动的制造业恢复。

但我们注意到虽然进出口指数有所回升，却仍继续位于荣枯线以下，制造业外贸依然存在下行压力。 5 月份，新出口订单指数和进口指数分别为 49.3% 和 49.0% ，且两者年内均值均低于临界点，分别为 49.2% 和 48.3% 。因此从数据公布后市场反应较为平淡的表现看，市场信心依然不足，经济回升的趋势尚待数据的进一步检验，整体经济复苏尚待时日。

数据来源：WIND 国联期货

2.2微刺激加大，全面宽松货币政策推出概率小

李克强总理在内蒙古赤峰市考察调研时表示"当前经济下行压力仍然较大，要保持货币信贷合理增长"，对比去年年中“钱荒”时的控制信贷增长的态度有明显改变。但是我们认为从近期宏观数据出现反弹和央行公开市场操作有宽松趋势的基本面上看，短期全面降准的可能性较小，实施定向宽松政策可能性较大。

从目前政府出台的措施来看均具有明显的针对性，包括推动企业扩大投资、基础建设投入加大、社会保障项目增多等，除此之外，为小微企减税、简化程序阻力等微调手段也不少，都是针对某个特定领域出台具体措施，而不是像降低存款准备金率那样，全面宽松货币政策。

数据来源：WIND 国联期货

因此我们认为，在经济数据有企稳迹象及政府微刺激不断的情况下，更大的可能性是政府并不想以宽松来换增长，从而全面降准的必要性减弱，扩大定向宽松政策、支持实体经济发展，进一步加大“微刺激”的范围和力度将是大概率事件。