中行转债上市搅动市场 基金应变能力再受考验

　　发行规模达到400亿元的中行转债,正在成为基金投资的一个新课题,对于如此规模巨大、且分红率较高的转债究竟该如何估值,已成为最近一周基金之间的热议话题。

　　而对上述问题的讨论,则远远不止中行转债这一个品种。业内人士称,包括工行在内的众多大型蓝筹公司转债发行计划,或将成为当下牛皮市中的一个投资热点。

　　破发

　　对于持有400亿元中行转债的投资者来说,6月18日的记忆除了意外还是意外。当日,中行转债上市之后,短短时间上冲100.79元后,即一路下跌,终盘报收于99.9元,首日交易后除17%当日成功抛售的投资者,其余悉数被套。

　　而此前,机构对此完全没有准备,直至中行转债上市前一天,多数研究机构都认为,中行转债的合理定价会在超过面值（100元）相当幅度。

　　安信证券此前发表的中行转债上市定价分析报告就认为,对于中行转债的内在价值,只在相对悲观的假设下,即当正股价格在3.40-3.50元左右时,转债理论价格在面值100元附近,但在相对中性的假设下,转债理论价格低于100元是比较困难的,而在当时中国银行(601988,股吧)3.55 元的正股价格下,转债的中性价格大约在105元左右。

　　安信证券认为,从内在价值来看,中行转债跌破面值的可能性存在,但这种可能性更多的将发生在市场发生悲观预期的背景下。比如股票市场持续下跌,投资者预期变得较为悲观,那么跌破面值的可能性还是存在的,这就如同2008年新钢转债上市时的情形。

　　而回头检视各家机构的报告来看,与安信持类似观点堪为主流。

　　而对于参与中行转债申购的投资者而言,中行转债破发更多的是被看成了“天方夜谭”。仅从1.89%的网上申购中签率就可以看出,机构们超过50 倍的超额申购比例,充分说明了,超大盘的中行转债吸引了太多资金关注。由此也形成了大量分散的中行转债的持有结构。公告显示,中行转债在上市前投资者结构持有相当分散,没有一个投资者群体持有占比超过20%,证券公司持有近2成,基金持有也近两成。另外,保险公司、财务公司、信托公司、年金机构等持有相当比例。

　　这样的结构被有些分析认为是,“交易型机构居多”,参与打新申购套利者不乏其人,可能导致过度博弈局面。但在不少看好的投资者心目中,这恰恰是看好的依据。

　　“如果申购中行转债的大多数人是抱着打新的态度,那么从博弈的角度出发,中行转债跌破面值的可能性并不是很大,对于一些融资申购转债投资者来说,102元左右可以视为上市价格的底线。”

　　可事后证明,恰恰是“打新资金制造了这次恐慌”。

　　一位熟悉交易型机构的机构投资总监称,有不少资产管理计划和信托计划要求上市首日必须抛出,因此,在市场接盘不足的情况下,直接造成中行转债上市首日单边下跌的情况。