沪深300成分股调整的“冲击效应”

　　7月1日，沪深300成分股迎来每半年的一轮调整，36只个股将会进行新旧交替。原本以恒瑞医药、天地科技为首的股票被替换成中国北车，光大证券等新的蓝筹股。成分股的调整，势必引发相关指数基金调整投资组合头寸，以吻合新的配比比例。根据其他研究机构的分析结果，多数显示在指数调整当日被调入的成分股价格明显上升，被调出的成分股价格明显下降，市场称之为“指数调整效应”。探究其背后的原因，显然是指数基金经理买入调入股票而卖出调出股票所致。在期指市场，投资者更为关心的是现货指数是否因调整事件出现短期的异常变化，从而能在期指上把握相关交易机会。

　　目前市场普遍的一种理解为沪深300指数同沪深综指一样，在大权重股记入股指时，会引发指数的上移。除了大市值公司的加入，指数每半年成分股的调整，表现优良的个股被选入，表现差的个股被调出，会造成指数短期表现优化。结合以上两点，投资者的潜在推理是利用股指期货去做多指数为有效的交易策略。然而事实并非如此，经过我们对指数调整背后的非交易性因素和交易性因素研究后发现，成分股的调整不足以构成有效地期指交易机会。

　　首先是非交易性因素，沪深300指数的编制方法与上证综指有所不同，成分股数量始终固定为300只。当大市值股票选入指数时，除数的调整同样会拉低指数计算的起点，指数不会发生短期溢价现象。另外在成分股选入的时间上，每半年一次的调整，新选入的股票价格已经基本进入稳定状态，配合修正后新除数推衍其后的指数时，也不会出现上证综指的变形失真问题。

　　其次是交易性因素，成分股调整名单一般会在调整日前的两周公布，指数基金公司为了有效降低组合调整的冲击成本，不会在调整日才采取换股行动，通常会在调整方案公布后以一种缓慢的速度，低成本的方式来完成组合调整，也不构成对指数短期内的冲击。

　　市场上的投资者都在寻找市场出错或出现异动的机会，并希望藉此获得超额收益率或无风险的盈利机会。指数成分股调整事件就属于研究的一类，不过以上两方面得出结果是成分股调整的短期影响力不具有相关的运用价值。从投机角度看，成分股调整不会带来指数的隔夜跳空高开所产生的多单盈利机会。从套利角度看，指数基金对于投资组合的调整过程是缓慢而稳定的，不会影响原有组合跟踪目标指数的表现，因此套利交易者不需要因为指数成分股的调整而更改现货组合。从套期保值角度看，对于持有卖出套期保值策略的头寸，指数成分股调整事件在短期内不会对其期指空头头寸造成影响；相应的，买入套期保值策略中的期指头寸也不会获得额外的短期利润。

　　综上所述，沪深300指数的设计从编制制度上消除了成分股调整事件对指数的冲击效果，另外从成分股调整所引发的指数化组合头寸变动的角度来看，调整事件不会造成超额收益率的出现。回归到期指市场，成分股调整事件不适合短线投机交易；对于套保套利的投资者，可以继续持有原有交易策略或组合。