顶级券商力荐周二最具爆发力12股

　　6月26日,中信证券发布公告拟转让华夏基金51%股权,排除了引入外资以保留75%股权的可能性。转让方式为产权交易机构挂牌交易。 截止2009年12月31日,华夏基金管理资产规模超过3,000亿元,其中公募基金管理规模超过2,650亿元,基金份额持有人户数突破1,300万, 市场占有率稳定在10%左右,是境内管理基金资产规模最大的基金管理公司。

　　2009年,华夏基金实现净利润11.1亿,净资产27亿。参考2009年招商证券出售博时基金的定价,PE为13倍;而2007年年底招商证券花费 63.2亿收购博时基金48%股权,对应的PE为10.3倍,考虑到华夏基金作为中国基金市场的第一品牌和较高的盈利能力,以及转移控制权应给与的溢价, 其出售的PE应高于招商证券出售博时的定价。假设2010年华夏基金净利润与2009年持平,给予15倍PE,那么51%股权的价格应为84亿元。

　　参考6月2日我们对中信证券出售中信建投的点评《中信证券:股权出售在行业拐点上》,出售华夏基金同样短期内将对中信证券的财务报表和盈利能力产生负面影响。不考虑出售获得一次性收益及未来投资收益率,出售华夏基金51%股权将使2010年中信证券EPS减少0.085元。考虑一次性收益,由于当前股票市场震荡下行难以获得超额收益,融资融券尚需时间培育,额度尚未充分使用,其出售收入也难以获得可观收益率。

　　从中长期来讲,我们认为未来券商的竞争优势将逐步转移到资本、综合实力的比拼上。获得出售收入后,中信证券的资本金将大大充实,一方面有利于公司开展买方业务,如直投和产业基金,另一方面,从理论上来讲,开展融资融券净收入将有效的冲减出售资产的收入损失。短期来看,中信证券为符合监管规定,公布出售中信建投股权和华夏基金股权的方案,资产出售利空逐步出尽,一直以来导致其低于其他券商的低估值的因素将消除,或将面临一定交易性机会。

　　采用分部估值对中信证券进行评估,对自有资金业务采用PB估值,对非自有资金业务进行PE估值。考虑资产出售后,为保守计算仅给予出售收益2.25% 的再投资收益率,中信证券的合理价位为13.86元,高于目前股价,维持增持评级。