股指期货波动加大有望继续走牛

自期指站上4000点大关之后，期指日内波动明显加大。投资者面对较高的指数点位和较大的日内波动，恐高情绪越来越严重。我们认为，目前点位做多期指完全无须恐高。期指日内波动加剧也是为将来更好上涨打基础。

宏观调控利好

3月30日，两大楼市新政强势出台：一是央行、住建部、银监会楼市新政将二套房贷首付比例降至四成；二是财政部楼市新政将二手房营业税免征期由5年改为2年。

两大房产新政的影响主要体现在五方面：一是房地产新政放松力度超出预期，有望助力宏观经济产生边际改善。二是房地产新政出台有利于进一步降低市场尾部风险。三是短期资金显著回流地产实体市场的可能性虽不大，但却能在一定程度上改善投资者对房地产市场的未来预期，从而在预期层面利好地产板块股票的表现。四是有利于进一步带动周期蓝筹股配置价值的提升。五是有利于提升市场风险偏好。

从政策向基本面的传导效应来看，房地产新政虽难以改变房地产投资的大周期，但却可以改善中短期的房地产销量。由于房地产在我国国民经济中占据核心地位，其对私人部门资产负债表的影响非常明显。因此，房地产政策大幅放松后有望带动制造业的调整空间收敛，从而对经济基本面形成支撑。

目前已经实施的政策主要包括降息降准等货币政策、地方存量债务置换与中央财政支出增加等财政政策、房地产市场持续放松等行业政策。在这种背景下，市场尾部风险将进一步降低，同时有望提升投资者风险偏好，从而在基本面和情绪面两个层面为期指未来走势提供支撑。

存款保险制度实质冲击有限

中国国务院于3月31日宣布从5月1日起实施存款保险条例。要点包括：个人和企业存款的最高偿付限额为50万人民币。存款保险费率由基准费率和风险差别费率构成，具体适用费率基于风险状况和经营评估而定。但目前尚未给出保费细则。

自存款保险制度酝酿出台以来，投资者便一直担忧其对银行板块将产生较大冲击。而3月31日金融股在尾盘的大幅跳水也显示出了市场的担忧情绪。市场对实施存款保险制度的担忧主要体现在两方面：一是担心银行兑付风险将加大，将加速阶段性地打破刚兑；二是担忧影响银行税前利润/净息差，从而影响银行业绩。我们认为，市场的担忧实属过甚。

一方面，存款保险制度加速刚兑打破的心理影响大于实际影响。由于存款保险制度暗示银行由过去国家全额隐含保险转变为显性的有限担保，因此市场对打破刚性兑付的预期有所升温。事实上，存款保险制度是央行和商业银行之间博弈关系的体现。央行的目标虽包含利用存款保险制度为潜在风险兜底，但本质目标却是为了通过打破刚兑的压力倒逼商业银行规范自身行为，从而化解长期风险。换言之，从长期来看，存款保险制度有利于规范商业银行行为、促进金融资源有效配置，对银行形成长期利好。同时更为重要的是，兑付风险是否出现主要取决于银行经营行为是否合理，而并不取决于存款保险制度是否存在。

另一方面，从短期来看，银行的税前利润/净息差或因保费和进一步存款利率市场化而受到一定冲击，但其冲击却温和可控。存款保险保费对于银行2015年税前利润冲击的敏感性分析显示，向被保险存款征收1—5个基点保费对于上市银行税前利润的平均影响幅度为0.5%—2.6%，整体温和可控。此外，央行对于贷款额度和M2增速的定量控制可使银行更具有贷款定价能力，即将资金成本走高部分转移给借款人，这将在一定程度上缓解存款利率放开对于银行净息差的冲击。整体来看，存款保险制度加速存款利率市场化对银行税前利润/净息差的影响较为有限，只是对小型银行带来的流动性和存款成本的挑战较大。从上市银行的规模来看，其显然不在最大冲击之列。

整体来看，宏观调控政策将从基本面和情绪面为期指未来走势提供支撑。存款保险制度短期对银行股形成冲击，但主要体现在心理层面。随着市场的认识更加理性，银行等权重股将重回强势，支撑期指继续走强。因此，期指中长期牛市格局依然明朗，期指仍有进一步上涨的空间。逢低做多期指仍适合作为未来操作的主要策略，投资者在目前点位完全无须恐高。