PMI继续回落但经济增长放缓符合预期

　　7月份PMI显示制造业增长延续回落趋势，将对下半年中国经济增长继续放缓有影响，但这种影响可能要弱于市场预期，因为PMI主要指标仍高于临界点50%以上，预示了经济增长将继续放缓但不会出现“二次探底”。

　　日前公布的7月份中国制造业采购经理指数（PMI）数据，表明我国制造业增长依旧回落，也再次证实未来中国经济增长仍将继续放缓，但鉴于PMI指标仍高于临界点50%，特别是PMI回调已现收窄迹象，预计未来经济增长放缓可能要弱于市场预期。

　　可以看到，今年1月份PMI为55.8%（比上月回落0.8个百分点）、2月份 PMI为52.0%（比上月回落3.8个百分点）、3月份 PMI为55.1%（比上月上升3.1个百分点）、4月份 PMI为55.7%（比上月上升0.6个百分点）、5月份 PMI为53.9%（比上月回落1.8个百分点）、6月份PMI为52.1%（比上月回落1.8个百分点）和7月份 PMI为51.2%（比上月回落0.9个百分点）。这表明，PMI原先回调较大趋势似已得到遏制，尽管未来PMI走势还可能出现反复，但预计波幅不会太大。

　　从制造业生产情况分析，首先是7月份生产指数为52.7%，比上月回落3.1个百分点，降幅比上月扩大0.7个百分点，生产指数已连续3个月回落，表明制造业生产总体呈现回落、收缩之势；其次是7月份产成品库存指数为49.9%，比上月回落1.4个百分点，这一指数略低于临界点，也表明经济增长放缓影响已经显现。这些特征都符合工业增加值连续3个月同比和环比增长回落幅度有所扩大的基本特征。

　　但是，7月份新订单指数50.9%，比上月回落1.2个百分点，新订单指数已连续3个月回落，尽管回落幅度缩小。更值得关注的是，虽然制造业新订单数量呈小幅回落之势，但市场需求下降并未如市场预期的那么大。并且，尽管生产指数回落幅度有所扩大，但鉴于该指数处于临界点50%之上，这也突出地显示了由近3个月来制造业增长回落所引起的经济增长放缓仍处于市场预期的范围内，也是可以接受的，未来中国经济将不会出现“二次探底”风险。

　　另外，从新出口订单指数波动趋势分析，7月份新出口订单指数为51.2%，比上月回落0.5个百分点，表明新出口订单指数继续回落，但回落幅度继续收窄。更重要的是，该指数也处于临界点50%之上，显示出未来我国制造业出口尽管可能会有所回落，但鉴于当前国外经济形势要好于预期，估计将修正今年下半年我国出口增长放缓趋势，出口仍将可能继续保持较快增长。

　　透过对7月份PMI数据分析，制造业生产总体上呈现继续放缓态势，这将对未来投资增长回落有一定影响，特别是库存回补效应、政策刺激效应等减弱，也将影响我国投资增长出现一定回落。这种不确定性恰恰也是困扰当前市场担忧下半年经济增长放缓的主要原因之一。但是，鉴于影响制造业增长的生产指数、新订单指数50.9%等各项指标都处于临界点之上，表明迄今由制造业增长放缓引起的投资增长回落仍是可以接受的。尽管未来投资增长基础并未如市场预期的那么牢固，但考虑到区域经济发展、落实“新36条”等政策措施，估计下半年我国投资增长不会出现大幅回落。

　　同样，尽管新出口订单指数显示未来我国出口增幅将有所回落，但从近两个月来我国出口增长远超预期来看，随着国外经济形势趋于好转，我国出口也将回归正常化增长阶段，未来出口形势可能要好于市场预期。这表明，净出口对今年经济增长贡献将更为正面，出口增长也将促进我国的投资增长。

　　国外经验研究表明，由于PMI与季度GDP变化曲线之间有很强的相关性，PMI指数变动往往要领先GDP曲线变动6个月左右时间，并预示了经济扩张或收缩的变化趋势。所以， 近3个月来我国PMI的波动走势预示了下半年我国制造业增长将小幅回落，并将影响经济增长继续小幅放缓。

　　不过，从PMI指标所揭示的投资、出口增长等因素分析，尽管下半年我国投资、出口增长存在一定的不确定性，但从目前这些核心指标仍处于临界点之上分析，投资和出口增长不会出现显著回落，今年我国经济增长将在放缓中更趋稳定发展。从这个角度来看，未来我国经济增长放缓符合预期，不必过度担忧。