期指多空转换频繁时利用T0净持仓判断T1沪深300涨跌

　　关于主力净持仓数据的作用，不少人认为与技术及基本面分析相比，它作用不大，不能用来预测指数的涨跌。我们想在这里纠正一下：从统计意义上讲，不存在能不能预测的问题，只存在预测精度高低的问题。所以，我们将回答下面两个问题：主力净持仓情况与沪深300指数的涨跌存在怎样的联系？通过净持仓数据判断后市涨跌，胜算有几分呢？

　　一、主力净持仓变化趋势分析

　　根据中金所发布的持仓数据，我们绘制了期指上市以来排名前十、前二十名会员的净持仓变化图，如上图所示。小三角标注的是主力合约交割日，交割日持仓数据用下月合约的数据进行替换。例如，5月21日我们使用的是主力会员IF1006合约的净持仓数据。可以看出，股指期货推出之后，沪深300指数的波动趋势可以分为“两跌、一横、一反转”四个阶段，而且基本是以五、六、七月合约的交割日作为分界线。

　　从净持仓情况可以看出，4月16日以来主力会员持续净空仓，7月19日之后转为持续净多仓。这一时段消息面上，先是利空频现，7月之前市场总是能够找到持续做空的热点。具体来说，外部有欧债危机愈演愈烈、退出机制和时机选择以及欧美经济二次探底等话题，国内有最严厉的房地产调控政策、通货膨胀与加息、经济下滑风险等利空消息。进入7月份以来，世界经济稳步回暖，美联储表态将不排除实施进一步刺激措施，国内各部委不断强调将保持货币及经济政策的稳定。市场信心由弱变强，对后市的看法由悲变喜。因此，净持仓数据还是很好地反映了市场信心的变化。

　　二、主力净持仓与沪深300指数的相关性分析

　　为了揭示主力净持仓与沪深300指数的关系，我们计算沪深300指数与主力合约前五、前十以及前二十名会员净持仓数据的皮尔逊相关系数，结果分别为0.454、0.442和0.431，相关系数均处于处于[0.3，0.5]之间。可见，沪深300指数与净持仓数据存在低度正相关关系。也就是说，两者存在正向变动关系，但是这种相关程度较低。这里需要说明的是，皮尔逊线性相关系数仅能判定变量间线性相关关系。若变量之间相关关系是非线性的，那么简单相关系数将不再有效。下面将分析根据会员净持仓来判断沪深300指数的走势有多高的胜率。

　　三、利用T0净持仓判断T1沪深300涨跌

　　我们设X表示T0收盘时市场主力净持仓，当主力会员持仓净多时令X=1，反之，X=0；Y表示T1沪深300指数的涨跌，当指数上涨时Y=1，反之Y=0。如果X=1时，Y=1或X=0时，Y=0，我们认为判断有效，反之认为判断有误。

　　截至8月6日共有77个交易日， 76个可供使用的样本。分别计算依据排名前五、前十和前二十名会员净持仓的判断有效性，得到判对的概率依次为57.9%，61.8%和59.2%。也就是说，如果依据“净多则看涨、净空则看跌”判断沪深300指数的走势，持仓排名前十名会员净持仓数据的预判效果最佳，有超过六成多的把握。相比之下，前五及前十名会员净持仓数据的判断效果较低。

　　综上所述，持续净空或者净多可以很好地反映市场信心以及价格的波动趋势。具体到某一日来说，利用主力净持仓预测第二日价格的涨跌也是有意义的，我们的研究发现判对概率最大可以达到六成多。因此，当主力净持仓持续净空或者净多，即我们常说的单边市时，把握住趋势进行中长期投资是明智的选择。在多空转换频繁时，短线投资者可以择优选择主力持仓数据，配合以基本面和技术分析，综合起来对未来行情进行判断。