期指交割日有套利策略 出现有利基差可大胆介入

　股指期货四次交割后，其跟随现货粘合紧密、价格表现理性、过渡平稳的特点已经开始显现。纵观四次交割过程，得益于现金交割的便利，各主力合约在交割日当日的成交量和持仓量均稳步上升，交割日成交量从IF1005的3395手，增加到IF1006合约的14094手，此后一直维持在10000手之上的水平；IF1007合约为13869 手，IF1008合约为12083手。持仓上看，在IF1005合约的500余手小量持仓后，投资者对现金交割不再陌生或畏惧，IF1006和 IF1007合约的交割持仓都在1200手以上；到了IF1008合约，由于投资者的兴趣已经提前转移到九月合约上，持仓大幅减少至546手。

　　股指期货交割的特殊之处是采用了现金交割，免去了股票交换的不便，也不用像商品期货一样需要计算仓储、运输成本。交割所时仅需对照沪深300指数，方便投资者留仓进行套利交易，从过往的四次交割情况来看，交割日股指期货合约的价格表现较为合理，基本不存在相对于现货的异常波动，但如果操作得当，判断准确，其中还是有不小的套利机会。由于这一操作仅在交割日当天进行，故我们不考虑资金成本。

　　根据中金所股指期货的交割规则，交割日当日的交割是以沪深300现货指数的最后2小时算术平均价作为结算价的。能计算算术平均价的软件有很多，方法也不胜枚举。为了方便说明，这里我们采用股指期货合约与沪深300指数的5分钟数据做计算，并取沪深300的算术均值。需要注意的是沪深300指数的价格发布频率是6秒/次，所以会有一定误差，但考虑到交割日最后2小时的价格波动不大，这里我们暂时忽略这一误差。

　　从交割当天各股指期货合约基差的走势中可以看到，期现基差在交割日当天是呈逐渐扩大的趋势。而根据我们计算的最后两小时的动态算术平均值，期货价格和这一均值的基差是在逐渐缩小的，体现了到期日期现价格收敛这一重要特性。

　　我们以最近交割的IF1008合约为例，交割日当天下午13:00，期现基差为-2.19，即期货升水2.19点，我们从13:00开始计算最后两小时的算术平均价，从13:00到15:00收盘，期间期货与现货实时价格的基差最大达到过17点以上，但要注意的是我们应该关注的是期货价格与均价的基差，从最后两小时的走势看，两者最大基差为-6.33，期货升水6.33点，此时的期货价格为2921.2，如果此时做卖出操作，至收盘时按结算价 2911.4计算，则一手合约获利为2940元，日收益率为1.6%。从统计看，在IF1008合约交割日的最后2小时，出现大于3的负基差（即期货相对于最后2小时算术均值升水）的情况下，做卖出期货合约操作均能获得不小的收益。之所以选择期货升水的情况，是由于当天沪深300指数的走势是向下的，随着指数的下跌，最后的算术平均价会低于当前的实时价格。如果对期货贴水的价格采用卖出策略，很可能会出现亏损。对比IF1006和IF1007合约的交割情况，可以得出相似的结论。

　　总的来说，在交割日利用最后2小时的动态均价进行套利的策略如下：

　　1.判断当天的沪深300现货指数基本走势（上涨、平盘整理或下跌），趋势越明显越利于操作。

　　2.从午后13:00开始计算沪深300指数的动态算术平均值，并与期货价格进行对比，得出升贴水情况。

　　3.根据当天的趋势与升贴水情况决定买卖策略：当天行情整体上涨，则在期货较均值贴水时买入期货合约；当天行情整体下跌，则在期货较均值升水时卖出期货合约；当天行情振荡，建议不操作，风险较大。

　　从交割日的实际情况看，期货投资者对于最后2小时的期货与均值的基差把握是十分精准的，到了交割前的20分钟，基差基本上已经稳定在2个点之内了。在如此小的基差下，想要通过以上的策略来获利是很难的。换言之，如果在最后时刻出现了上述的有利基差，则要大胆介入，获取这一最后的利润。