市场资金紧张 股指期货短暂承压

本周，股指期货迎来调整，虽然幅度不大，但是高位出现的疲态还是令投资者感到疑惑和担忧。自11月下旬降息以来，沪深300指数最高涨幅已经超过40%，1月份出现的调整是短期的震荡整固还是中期头部的构筑，市场对此分歧拉大。

本轮牛市，资金推动的特征十分明显。但是自11月央行降息以来，市场预期的货币进一步放松并没有实现，降准一再落空。此外，本周四，央行继续暂停公开市场操作，连续十四次零操作在历史上也十分罕见。央行的“无为”之举令市场逐渐对央行的宽松意图产生怀疑。而近期新股发行节奏明显加快，本周22只新股发行，预计冻结资金在2万亿元以上，创史上最大批冻结金额。而新年第二批IPO项目本月底有望获批文，IPO提速对近期以大蓝筹为拉升动力的指数构成不小的压力。

不过，我们认为，虽然资金面短期不利于指数走强，但宽松格局并未逆转。从政策角度而言，由于降息后货币市场以及债券市场利率逆势上扬，为避免货币继续脱实向虚，因此央行暂时选择观望。但后期，随着年底财政资金舒缓流动性压力的效应过去，节前资金需求旺季以及新年信贷需求高峰到来，央行再度释放流动性的可能性加大。此外，每年年初银行信贷均加速投放，有利于为市场注入新的资金来源。

从政策角度来看，近期改革红利继续释放，如养老金并轨改革落地，上证50ETF期权2月9日起试点，住建部推进房地产投资信托基金（REITs）试点等等。虽然市场此前对此早有预期，消息落地对指数的边际贡献不大，但目前尚有诸如国企、财税、金融、土地等多个领域的改革政策等待落地，改革的稳步推进的信号意义更大，有利于提升投资者风险偏好。

现货市场当中，近一个多月来证券、保险、银行、地产、交运、基建等各蓝筹板块均已充分轮动，导致指数再度拉涨的动力不足。但是我们并不认为蓝筹的估值修复进程已就此终结。以银行股为例，虽然经过估值修复后，1倍市净率以下银行股已不复存在。但即使如此，相比于国际同行，我国银行的估值仍属低估。当前，地方政府预算体系改革稳步推进，一系列债务问题的尾部风险逐步降低，压制银行股的不利因素逐步化解。而利好银行基本面的存贷比调整、信贷资产证券化等则在积极酝酿中。其他大市值个股方面，基本面预期也出现一系列根本性的变化，估值修复的预期一旦形成，上涨趋势更易受到自我强化。

从技术面来看，股指期货当月合约在创出3768.8点的新高后，主要技术指标纷纷出现顶背离，结合资金面等一些负面因素打压，确实有展开调整以修复技术图形的需要。但整体而言，基于流动性宽松格局并未逆转，且改革红利仍有释放空间，我们认为下方调整空间不大。新晋主力合约IF1502在3470点的支撑力度较大，上方3660点面临短期阻力。后期，若消息面较为温和与平静，则市场震荡盘整时间可能拉长；若政策面，特别是货币政策出现一些积极因素，则市场有望再度向前期高点挑战。