股指持续振荡 难走出趋势性行情-第3页

经济仍面临下滑风险，抑制股指上行

今年上半年，包括房地产在内的整体消费出现较大幅度增长，对GDP增长的贡献率创新高至73.4%。消费的大幅增长推升了物价的上涨。根据传统经济学原理，产出缺口（由需求端决定的经济增速高于由供给端决定的经济增速，也就是实际产出超过潜在产出）和通胀缺口（由需求端决定的物价水平高于中性物价水平，也就是在充分就业经济中投资超过储蓄的差额，即社会总需求超过社会总供给的差额）是可以相互印证和传导的。正向的产出缺口必然对应正向物价缺口，反之亦然。当物价水平发生较大变化的时候，我们可以反推经济有过热的风险。一旦需求被透支，由供给端决定的经济增速可能下降较快，甚至跌破政府目标6.5%。从这个角度上来看，下半年经济将面临较大的下行风险，无风险利率水平在价格普遍反弹的背景下也很难系统性下降。