利用股指期货规避股票交易风险

　　按上半年低点2319点计算，上证指数今年以来下跌了29%，在巨大的系统性风险下，股民在股票上损失惨重，投资者的避险需求增加，很多投资者把目光转向了刚刚上市三个月的沪深300股指期货，但股指期货作为新生事物，其高度专业性使得很多投资者望而却步。

　　那么如何利用股指期货规避股票交易中的风险？上周六的北青财富课堂，邀请到了中国期货业协会特聘讲师、浙江中大期货北京营业部总经理甘卫萍，为投资者讲解股指期货的实战应用及投资策略，解答股指投资中的疑惑。

　　■第一课：什么是套利？

　　股指期货交易，是在股票现货市场发展到一定阶段而出现的。股指期货市场的价格走势以股票现货市场为基础，期货价格与股票现货价格之间具有高度的相关性，但作为一个独立市场，在投资者策略上也有自己的特色。

　　“股指期货推出之后，投资者的投资策略发生重大变化，从原来的买进之后等着股票上升再卖出的单一模式改变为双向投资模式，即股市的上升或下跌均有机会。”甘卫萍说。

　　投资者可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，也可在预计大盘要大幅上涨时通过买进一定数量的股指期货合约以避免踏空。此外，投资者还可以根据自身的特点选择交易策略。

　　一般来说，股指期货交易策略包括投机、套利、套期保值、资产配置四种。其中，套利是期指投资者经常运用的交易策略。

　　两个市场之间以及股指期货不同月份的合约之间，其价差经常变化，这就给套利者提供了机会。甘卫萍表示，套利交易的出发点就是追求相对低风险下的价差收益。套利交易原理来自于相关标的产品的价格趋同性。如股指期货合约与股票组合之间，不同月份股指期货合约之间。

　　套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。包括期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。

　　■第二课：如何进行期现套利？

　　“在目前中金所的套利交易中，期现套利比较常用。”甘卫萍进一步解释了期现套利的原理，即利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛的特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。

　　期现套利包括正向套利和反向套利两种。正向套利是指，当期货合约价格高于无套利机会区间上限时，买入股票组合，同时卖出期货合约；待基差收敛后，双向平仓；而反向套利是指当期货合约价格低于无套利机会区间下限时，卖出股票组合，同时买入指数期货；待基差收敛后，双向平仓。

　　套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等。

　　当基差小于套利成本，投资者可以进行正向套利；当基差大于套利成本，投资者则进行反向套利；当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。

　　如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。

　　■第三课：套期保值如何应用？

　　此外，参与股指期货的个人及机构都可以利用股指期货对股票投资组合进行保值。例如，目前国内外经济环境复杂，股市表现疲弱，要么割肉，要么套牢。“如果在股指期货卖出与股票组合价值相当的合约，一旦价格继续下跌，在现货市场的亏损可以通过股指期货的盈利得到部分甚至全部的弥补。”甘卫萍强调。

　　举个例子，某投资者在4月16日股指期货上市时已持有一系列股票投资组合，总价值500余万元，并不仅限于沪深300成分股。该投资者担心未来股市下跌，因此计划对自己的股票投资组合做卖出套期保值，于4月16日在IF1005上做空，开仓目标点位是3450。因此，需要在期货市场卖出开仓手数为6手。

　　即开仓手数=股票组合市值×Beta系数÷（开仓点位×每点价值)＝6.02手≈6手

　　如果这位投资者在2010年5月21日结束交易，本次卖出套期保值中，股票组合现货跌幅19.72%，亏损1122550元；IF1005跌幅 20.72%，盈利1287000元，不但弥补了现货亏损，还有164450元额外收益。“从套保效果来看，这相当于利用股指期货为股票组合现货买了一份 ‘意外险’！”甘卫萍总结。

　　■第四课：交易风险有哪些？

　　什么是风险？风险是实际结果与预期结果相背离从而产生损失的一种不确定性。甘卫萍指出股指期货交易主要面临着的风险为：技术系统及通讯系统故障带来的风险，下达交易指令过程中误操作带来的风险，没有止损计划可能出现的意外损失的风险，保证金水平调高可能带来短期资金不足的风险，过量交易带来的风险。如何应对交易风险？甘卫萍指出要注意以下几点：技术保障及应急计划要完备；下单过程要谨慎细致，宁慢一秒，别忙中出错；交易计划要考虑预测失误的可能，拟定止损方案；掌握交易所规则，及时了解保证金变化；切不可过量交易。

　　■第五课：资金管理有多重要？

　　“由于股指期货交易的高杠杆效应，投资者只要操作得当就可获得超常收益，而良好的资金管理体系大大提高了投资者的生存能力，使投资者能够冷静面对市场的各种风浪，避免因为一次意外而导致期货投资生涯结束。”严格的纪律约束和良好的资金管理体系是参与期货交易必须注意的问题。

　　“日本住友商社的巨额亏损和英国巴林银行的倒闭都与成功交易员失去自律意识和忽视资金管理有直接关联。股指期货套保和套利交易中一定要考虑到意外的可能性，注意可能的现金流风险。股指期货投机交易要注意单次交易风险及其对整体投资业绩带来的影响。”甘卫萍强调说。

　　股指期货投机目标是在一定风险度下取得可能高的收益。要引入风险准备金的概念，考虑单次交易可能的损失，也就是预测有误导致亏损时可能面临的风险。国际市场上分析，对于激进型账户单次风险低于账户总值4%是相对有效的一种资金管理约束机制。

　　甘卫萍提醒投资者，“在交易计划中除价格预测和时机选择外，要重视资金管理。在资金管理中，首先要确定最大可能承受亏损，然后考虑单次交易风险准备金，最后来倒推计算每次交易可能的开仓规模。”

　　着眼于多次投资带来绝对收益增长，而不是预测准确的次数本身。充分认识到资金管理在股指期货交易中的重要作用，资金管理得好，即使只有40%的看对概率，也能够获取不错的收益；资金管理不好，即使有60%以上的看对概率，最终也将导致亏损。