股指反转时机尚未成熟 恢复信心仍需时日

　　近期央行对流动性需求控制良好，加息预期弱化，但通胀压力仍然不容乐观，投资者的信心仍未能完全恢复。外围市场利空消息频出，国际股市较大幅波动对A股市场冲击力度不可小觑。我们认为，本次反弹乃超跌反弹，反弹空间不大，真正反转时机尚未成熟，未来上升机会不会太大。

　　上周五（28日）受西班牙主权债务评级被调降及经济数据喜忧参半等因素影响，欧元兑美元周五跌破1.23关口，美国股市全天剧烈振荡，三大股指跌幅均在1%左右。因投资者担心欧元区债务问题所引发的银行体系危机可能进一步升级，恐慌情绪重新弥漫市场。本月欧美股市普跌，标普500指数重挫8.2%，道指下跌7.9%，Nasdaq指数大跌8.3%，创下了2008年11月以来最大单月跌幅。

　　A股市场上周五冲高回落，个股涨跌各半，中小盘题材股持续活跃，医药板块大涨2.21%，鱼跃医疗(002223,股吧)、万东医疗(600055,股吧)及新华医疗(600587,股吧)带动整个板块走强。前期受政策影响最直接的地产等权重股依然表现疲软，地产股，券商及期货类股票领跌大盘，地产股连续数日处于跌幅榜前列，表明这轮反弹并没有变得十分乐观。

　　今年以来，央行都是通过公开市场操作的方式回笼天量资金，而进入5月后，银行间市场出现资金紧缺局面，银行间利率加速上涨，迫使央行公开市场操作的力度减弱。进入5月第二周后，央行结束连续11周的净回笼，而改为向市场投放货币，整个5月共向市场投放约2240亿元，主要用以缓解银行体系资金紧张的局面。同时，上周保险资金在股市大跌后的反弹时刻考虑放宽险资投资股市的限制，主要考虑目前整体A股市场估值已处于较低水平，不过在国内各大银行纷纷出台自己融资以及再融资计划时，保监会放宽险资入市限制显然具有更强的政策意图。我们认为，保险公司的投资决策一贯由几大保险资产管理公司掌控，所以各家保险公司不见得会在短期内迅速提高权益类投资比重；加之目前大盘是否见底尚未有定论，基金净值已经大大缩水的保险公司想必不会轻易抄底，所以保险资金提高入市比例的效果可能要打折扣。

　　经历了周四的反弹后，上周五期指空头力量陡然增加，高开后振荡跳水，盘中多头反攻乏力，最终1006合约报收于2865.2点，下跌1.08%。从股指期货套利机会看，期指较现货做空力量更强，开盘时期现价差较大，达到53点以上，经测算年化收益率达到13%，出现套利机会，应当执行买入现货卖出期货的套利操作，随后期现价差迅速收敛，至尾盘时价差小于20点，套利机会消失。 跨期套利机会分析，IF1012合约和IF1006合约的价差上周五也呈现高开低走态势，日内价差维持在100-120点区间振荡，没有明显的方向性，不宜进行套利操作。