期指价格发现功能不容忽视

　　期指上市已有一个多月的时间，这段时期期指运行相对平稳，同时表现出的成熟度超出各方预期。关于期指的价格发现功能是否得到有效发挥，各方观点不尽相同。笔者通过研究分析，认为期指的价格发现功能初现端倪。此外，由于市场表现相对成熟，期指市场价差结构变化对于行情研发同样有较大指导意义，建议投资者在投资过程中多多加以利用。

　　关于期指价格发现功能，国外学者进行过大量研究。多数研究结果表明期指具有领先现指的特点，期指先行于现指的时间至少为十分钟，而现指先行于期指的时间基本不超过两分钟。那国内情况又是什么样的呢？

　　我们取期指和现指上市以来的一分钟日内交易高频数据，通过量化分析得出结论，期指走势要领先于现指大约两分钟，具有较强价格发现功能，而现指对于期指却没有明显领先作用。图1和图2 是我们随意挑出的近期两个交易日的现指与期指波动率对比情况，单从图表波动对比情况，我们也可以直观发现在波动率大幅变动的情况，期指往往先发生反应，明显领先现指，对于波动率小幅变化我们做忽略处理。当然，在整体走势上，两者也具有较高的同步相关性，毕竟两者会受到市场相同信息的干扰，理论上应该存在同步变化。但是，考虑到期指与现指处于不同的市场，两个市场在流动性方面、交易特点以及交易成本上都有较大出入，对于市场信息的反应会出现不同步的情况。特别是期指，由于期货市场采取杠杆交易和多空双向交易，流动性更为充足。因此，对于信息的反应能力要好于现指，正是期指在信息反馈上的优势使期指领先于现指走势。目前来看，期指领先现指约两分钟，短短两分钟时间将蕴含着大量投资机会，后期随着期指市场不断成熟完善，相信期指的价格发现功能会得到进一步的发挥。

　　另外，考虑到期货价格发现功能得到初步体现，投资者可以利用价差结构来辅助判断行情。根据期货市场自身特点，价差结构很能反映出价格趋势，当然市场操纵极端情况除外。从期现价差变化来看价格趋势，主要还是基于期货市场价格发现这一功能。股指期货合约价格所反映出的是投资者对于后市的判断。如果期指价格高于现指，并且期现价差不断拉大的话，至少反映出投资者对后市抱有乐观的态度；相反，如果期现价差不断缩小，甚至期指出现大幅贴水的情况，反映出投资者对后市看法较为悲观，但这个时候期价也往往容易超跌反弹。

　　针对上周期指走势，从期现价差角度就可以看出一些端倪。上周一主力1006合约与现货的价差再度拉大，最高到达60点，期指也延续反弹走势继续大幅上扬，市场情绪相对乐观。但上周二周三期现价差都有高开低走意味，最高点都未超过45点，期指连收两阴线，市场心态偏谨慎。上周四期现价差与前两个交易日走势截然相反，先是维持低位，随后开始不断扩大，再度超过40点，期价触底反弹，不断走高。而上周五期现价差从高点回落，期指同样高开低走。不仅从期现价差的走势上可以看出期价这种变化，从跨月价差上同样能发现期价这种变化。无论是IF1007、IF1009还是IF1012与IF1006两者价差在周二之前基本维持扩大态势，但从周二均开始有了明显的缩小，价差从图形上看形成一个拱形，但周四价差缩小趋势告一段落，价差走势发生改变也意味着期价止跌转涨。但上周五价差重新回落，股指表现高开低走。粗略来看，短期内期现价差变化与期价变化关系密切。因此，我们建议投资者可以从价差结构角度来辅助判断行情。