经济十年之痒 未来几年无大牛市

　　安信证券首席经济学家高善文在接受中国证券报专访时表示，目前中国经济正处于上一轮经济周期末期、新一轮经济周期即将启动的转折点区域，未来几年内，资本市场出现以估值中枢上升为特征的单边大牛市机会比较小。他预计今年年底GDP增速将下降到9%以下，如果经济增速快速下滑，紧缩政策或将面临转向，市场有望迎来阶段性行情。

　　经济增速将节节下降

　　中国证券报：房地产调控和欧债危机再次引发了投资者关于国内经济是否会二次探底的担忧，目前国内一些领先性经济指标已经开始出现下降，您如何看中国经济下半年的发展趋势，二次探底的可能性有多大？

　　高善文：梳理一下过去二十年中国经济发展的历史，不难发现，2002年开始到现在的这一轮周期跟1992年-2001年的那一轮经济周期有很多相似之处，我们目前正处于经济周期的末期，典型特征就是产能过剩严重、有效需求不足、新的增长点还没找到。从大的周期看，在未来几年内，资本市场出现以估值中枢上升为特征的单边上涨的机会比较小。即使新一轮经济周期在未来一、两年时间里能够启动，但因为在启动初期的产能短缺和经济过热，整个股票市场在估值层面上也会承受很大的压力，就像2002-2004年期间市场在估值层面上所承受的压力一样。

　　从二季度开始经济增速将节节下降，预计年底会降到8.5%-9%之间，但下探到去年一季度6%增速水平的可能性比较小。从工业意义上讲，我们很清楚地看到工业减速过程已经开始，到年底工业增速很可能会下降到15%以下的水平。从进出口意义上讲，出口的减速过程很快就会开始，特别是受欧债危机影响，下半年出口增速的下降会非常猛烈，从出口增速的高点到出口增速的低点这一落差很可能在25-30个百分点，今年年底出口增速肯定是个位数水平。

　　从生产资料价格PPI趋势上来看，高点可能正在出现，随后PPI就会经历大幅下降。除了美元汇率的升值和大宗商品价格下降以外，很关键的原因在于需求减速，今年年底当月PPI涨幅很可能会下降到零附近。

　　中国证券报：这是否意味着机构之前对于上市公司盈利上涨20%-25%的一致判断需要调整了？

　　高善文：是的，在需求萎缩背景下所形成的PPI下降，意味着企业盈利能力在普遍下降，意味着未来盈利增速将大幅度下降。也意味着银行体系不良资产风险在上升，信用风险很可能也在上升。在今年下半年和明年上半年我们需要在比较大的范围内不断下调对上市公司和工业企业盈利预期。所以很难说现在这个点位估值就已经见底了，因为上半年上市公司的盈利很好，下半年如果往下走的话，PE就会上升。

　　紧缩政策已无必要

　　中国证券报：年初关于加息的预期十分强烈，但近期不少经济学家已经改变观点，认为通胀趋势即将逆转，年内加息可能性很小了，你怎么看未来通胀的走向对于政策变化的寓意？

　　高善文：通货膨胀压力的洪峰可能已经过去，或者正在过去，这一洪峰的高点应该不会超过3.5%，大概就在最近两个月时间，下半年大部分时间里 CPI会节节下降。经济的减速、大宗商品价格的下降、美元汇率的升值等等是影响这一趋势最基本的因素，今年年底一般消费物价指数的涨幅很可能下降到 2-2.5%之间的水平。

　　下半年通货膨胀压力会节节下降，因此，无论通过加息手段控制经济，或者通过非常强的信贷控制管理总需求，或者通过汇率升值，这样一些紧缩性措施在这样的背景下看起来越来越没有必要。人民币升值长期来看是大势所趋，但短期来看，今年年内基本没有可能。

　　现在整个宏观经济政策处在观察期，如果经济的下降比较快，今年晚些时候整个经济政策基调可能会有一定的转向，这种转向将表现为财政政策的放松和已有的紧缩政策执行力度的放松，而不太可能表现为货币刺激政策，比如重现大规模的信贷增长。

　　中国证券报：这些政策变化会给下半年的资本市场带来怎样的机会？

　　高善文：如果政策如期在四季度放松，市场将出现规模较大的阶段性投资机会，至少在急速下跌过程中会赢得像样的喘息之机。但财政政策的刺激，以及政策执行力度放松的影响更多表现在基本面层面上，由于没有大力度的货币刺激政策，整个市场在资金层面上将缺乏强有力的支持，因此市场难以再现2009年的行情。