利用股指期现价差走势来判断行情并不可靠

　　从理论上讲，股指期货与标的指数之间的价差变动规律在一定程度上能够反映市场对未来的预期，不过这种预期的准确程度与市场的有效性息息相关，如果市场有效性较高，期现价差变动规律对于研判行情就具有参考意义，反之如果市场有效性不足，则有可能对行情判断形成误导。

　　从沪深300指数期货上市至今近月合约与现货指数之间的价差表现来看，虽然大部分时间表现为正溢价，但也会穿插出现贴水的现象，贴水幅度最高超过20点。但自7月28日起随着反弹趋势的确认，期指重新恢复升水。对此可以解读为，从期指上市至7月上旬，大盘的持续下跌使投资者对后市日渐悲观，导致期现价差逐渐收窄。自7月中旬开始，大盘筑底反弹，但由于投资者并不看好后市反弹空间，导致期货贴水。但7月28日沪深300指数突破60日均线后，投资者信心大增，使期指恢复升水。从这个角度看，期现价差与指数趋势存在一定的对应规律，但是如果仅凭此就断言股指期货发现了现货价格未免有些武断。笔者认为，要验证股指期货基差是否引领了现货指数，至少应从两个角度进行验证：第一，以上这种规律是否具有持续性；第二，是价差异动在先还是行情异动在先。

　　由于目前国内股指期货市场尚缺乏专业投资者的参与，而且运行时间较短，说服力不足，因而以下我们参照部分成熟市场期指合约升贴水现象进行验证。

　　我们选取了美国、中国香港和中国台湾三个市场作为研究样本，发现期现价差变动规律如下：第一，从较长时期来看，以上三个市场中只有道琼斯指数期货的期现价差走势与标的指数具有明显的趋同性，但关于价差与现指是哪个异动在先，并无明显规律可言。第二，上述市场期现价差整体上运行平稳，尤其是亚洲市场，基本维持在以零为轴上下波动，期指贴水成为常态。第三，当发生重大事件导致行情发生巨幅波动时，期现价差会跟随出现较大幅度的波动。

　　我们认为，与其他市场相比，道琼斯指数期货合约的期现价差之所以与标的指数走势趋同性明显，是由于其合约月份固定地设为季月月份。第一，沪深 300、台湾加权、香港恒生指数期货挂盘交易的合约为当月、下月、下季月和隔季月合约。主力合约为当月，容易受市场短期炒作因素的干扰，而道琼斯指数期货由于采用季月合约，能够有效避免这种影响。第二，沪深300、台湾加权、香港恒生指数期货主力合约由于距离交割的时间短，套利机会明确，市场套利更为积极，导致其期现价差走势与道琼斯指数期货市场相比趋势不足、振荡有余。

　　对于期指和现指究竟谁引领谁，即便在道琼斯指数期货市场上也没有非常明显、可靠的规律，主要原因是影响市场运行的信息错综复杂，且有极大的随机性，投资者很难在短期内“拨开云雾见青天”。

　　从以上可以看出，利用期现价差变动规律指导趋势判断的方法似乎并不可行。但是，如果以顺势交易为原则，在被动跟踪期现价差走势的过程中主动尝试把握一些交易机会，比如进行期现套利交易、价差交易等，也会给投资带来很多收益。