股指尾市跌宕起伏凸显市场矛盾心态

　　周四沪深股指持续调整，同前两个交易日极为类似，多空双方在最后交易时段再度出现了激烈对决，最终日K线以一根带下影线的小阴线报收。我们认为，经过前一阶段的急速拉升，短期上证综指已经逼近今年5月间所形成的阶段性高点2686点，获利回吐及历史套牢盘的双重压力导致多空双方在当前点位出现了明显分歧。但目前市场上升趋势已经形成，预计在短期震荡蓄势之后，股指仍有望重拾升势。

　　市场分歧显著加大

　　近三个交易日尾盘股指均大幅震荡，沪指周二尾市1小时跌逾1.5%，周三则涨逾1.5%，周四振幅虽有所收敛，最大跌幅也超过了1%。我们认为，尾市跌宕起伏的实质是市场从估值的历史底部区域迅速回升之后，投资者对于未来政策取向、盈利预期等因素能否支撑股指持续反弹的看法严重分歧。

　　首先，目前市场的政策预期方面存在着一定的矛盾，即研究机构的乐观与职能部门的谨慎。如针对下半年经济回落压力，市场预期将催生新一轮经济刺激政策，也将导致对房地产的调控趋缓。但是管理层诸多报告中都明确指出今后一段时期，仍将保持宏观经济政策的稳定性与连续性。而针对房地产调控，虽然上海和重庆市的房产税试点方案迟迟未能获批，但其他部门并没有表示政策调控的转向。相反，近期多个职能部门集中表态，现有楼市调控政策没有变化，下半年将继续调控房地产，保持现有房地产调控政策的持续性和稳定性，确保实现调控目标。而在加息或上调银行存款准备金率等紧缩政策方面，市场预期也出现了较大分歧。这些都直接导致了投资者操作上截然相反的态度。

　　其次，盈利预期也从前期的乐观转变为逐步下调。8月内上市公司中报将陆续公布完毕，从对盈利预期的影响看，中报公布初期超预期的中报业绩对盈利预期有正面作用。但随着更多公司中报的公布，盈利预期明显出现了向下修正。尤其是进入到8月下旬之后，部分绩差公司的中报将集中公布，更会带来一个风险集中释放的过程。伴随着PPI的持续回落，我们预计下半年上市公司毛利率也将出现下滑，从而导致下半年上市公司利润增速出现加速回落，这也将对市场反弹高度形成一定抑制。

　　此外，美元指数在大幅走软之后若产生较为强劲的反弹，也将对权重较大的资源类行业产生不利影响；而近期股指期货主力合约空头持仓量也屡屡出现较大变动，在指数的某些关键节点，部分资金寻找短期交易性机会的投机和套利操作也加大了市场的波动。

　　中期向上趋势未变

　　目前全球经济的进程仍处于复苏阶段，而并非2008年衰退阶段，所处阶段不同决定了对未来总体预期的差异。而且目前中国经济复苏程度在全球处于较高水平，可预见的是，未来中国经济“二次探底”可能性较小，经济将逐渐曲折地进入新的增长阶段。

　　我们认为，下半年货币政策仍将保持“适度宽松”，流动性回收仍将继续，而财政政策在经济面临回落时可能变得更为积极。考虑到经济背景及估值等因素，市场长期来看仍处于相对底部区域，仍可立足于长线进行战略性布局。

　　7月初上证综指2319点的形成，是多重不利因素共振的结果，即市场在外围市场动荡、国内二季度经济增速明显放缓、政策调控力度不减、年中资金紧张等多重因素共同导致形成的低点。目前诸多因素已经出现明显好转，预计在今后很长一段时间内该点位都将难以再次看到。随着下周7月份宏观经济数据的明朗，及绩差公司中报风险的逐步释放，市场有望结束调整回复到震荡上行的趋势之中。

　　技术形态上，近三个交易日尽管股指尾盘都出现了较大震荡，但波动幅度处于收敛之中，量能也逐日递减，巨额成交使得市场形成了较为充分的换手。随着不坚定的投资者选择套现离场，市场浮筹日益减少，股指后期上行的压力将明显减小。一旦上海市场单边量能萎缩到1000亿元左右，即意味着洗盘接近尾声。若消息面或政策面出现一定契机，股指则有望再度放量启动。