股市短期反弹有望延续但反转尚早

　　在中国上市公司业绩超预期、外围市场信心恢复、政策回暖预期以及相对宽松的资金面共振下，引发此轮估值修复反弹行情。全球经济二次探底的风险虽然减小，但经济增长放缓已成事实、企业盈利滞后于宏观经济、政策回暖或被市场错误解读、流动性在8月中下旬逐步趋紧，各方面因素不支持行情反转。

　　7月17日，财政部公布国有企业半年度利润数据，同比增长57.1%。笔者认为，企业盈利与GDP 增速高度相关，但表现出一定的滞后性，加上去年低基数的影响，使得上市公司中期业绩同比表现超市场预期。然而固定资产投资增速略微下滑与工业增速超预期的大幅下滑相背离，表明中国经济进入“二次去库存”阶段，值得警惕的是“二次去库存”可能开始进入第二阶段，即从原材料去库存向产成品去库存过度，内需下降的趋势没有扭转的实质性动力，工业、制造业对内需萎缩的反应在三季度将趋于明显。

　　外围市场方面，VIX 指数连续回落，欧美国家CDS 趋稳，显示外围市场信心得到恢复。但笔者认为，欧美发达经济体虽然能避免二次衰退的威胁，但其增长放缓已是不争的事实。从一系列领先指标来看，全球和中国经济增长减速的趋势是比较确定的。美国的ECRI领先指标和PMI从5月份已经开始下滑。中国PMI也已经连续3个月回落。FOMC最新公布的会议纪要显示，美联储将美国2010年经济增长率预测由3.2-3.7%下调至3.0-3.5%。无论国内还是国外，基本面均不乐观。

　　国内经济结构调整、转变经济增长方式背景下主动调控式的经济增速放缓，使得中国经济二次探底的风险较小，经济增速超预期回落进一步降低了通胀预期。但下半年国内依然面临结构性通胀压力，主要来自猪肉价格反弹和恶劣天气造成的粮食价格波动。房地产政策究竟如何收场、新兴能源产业规划的具体条款内容、收入分配改革给企业带来的劳动力成本上升程度与消费刺激程度都是不可预知的。综合分析，政策面不支持行情反转。

　　7 月初以来，货币市场流动性较为宽松。然央行在连续3月净投放，累计投放8510亿后，已连续两周回笼资金。光大银行的IPO 项目，工商银行配股计划，8 月中下旬较大规模的新股上市，执行增发的上市公司数量增多以及较7 月份开始有明显增加的限售股解禁数量使流动性在8 月份中下旬有趋紧态势。

　　此外，在此轮反弹初期，股票型基金和平衡型基金均主动性仓位变化不大，说明公募基金的基金经理原本无意参与本次市场反弹，他们在指数大涨形势下仍然对后市持谨慎态度。

　　技术面上，短期来看，大盘指数突破60日均线后会有一个确认过程，前期资金大幅流入后也会有个缩量站稳的过程。自2319 点以来，A股已经累计反弹了近14%，有色、煤炭、钢铁、地产等强周期行业的反弹幅度在17%至25%之间，估值优势已经明显弱化。

　　本轮行情在于经济超预期下滑触发了政策回暖预期，同时结合了流动性回暖和当时的低估值，以及外围市场信心恢复。但笔者认为这次只是政策预期、流动性和价格三维碰撞下的反弹行情，言反转尚早。