申万进取徘徊阀值 或利用期指套利

管因触发下阀值面临极端情况，并导致申万进取与申万收益开始同涨同跌，但两者的二级市场走势却截然不同。

11月20日，申万收益（150022）单日上涨0.25报收0.794元，申万进取（150023）却以单日下跌1.44%报收0.342元，溢价率逾260%。

继8月底银华中证90分级基金触发下阀值后，申万菱信深成指分级基金成为国内第二只触发下阀值面临极端情况的分级基金。

虽然上述两只基金均先后面临触发下阀值这一极端情况，但其处理方法截然不同。

此前，银华中证90分级基金触发下阀值后，将进行向下到点折算，三类份额净值同时归1。而据了解，申万进取净值触发0.1元阀值后，该基金三类份额的风险收益特征将发生变化申万深成份额、申万收益、申万进取同比例下跌，即同时变为指数基金，成为唯一一只采用此种处理方法的分级基金。

截至11月19日，申万进取基金份额净值为0.099元，依旧处于发生基金合同约定的触发下阀值的极端情况，其未来投资价值何在？

海通证券研究员单开佳认为，当下阀值触发并继续下跌之后，申万进取实际上就变成了一只指数型LOF基金，且需要清偿“债务”才能重获杠杆。

实际上，当下阀值触发后，申万收益也沦为了一只指数型LOF基金，不过在反弹中其可以优先获得赔偿。

也就是说，如果未来深证成指止跌回升，当申万进取回涨至净值0.100元后，超过0.100元的部分将优先用于弥补申万收益自极端情况发生以来正常情况下应累计的收益，直至申万收益净值达到理论净值水平，若补足后还有剩余，则剩余部分归属于申万进取份额，此时申万进取净值方可超过0.100元。

11月20日，深证成指单日下跌0.1%报收8052.79点。此前一个交易日，该指数一度跌穿8000点，至7954.08点低位。

因此，从二级市场来看，投资者似乎对申万分级触发净值重新计算规则早有预期，申万收益净值下跌并未对其价格造成不利影响，相反，申万收益11月16日高开后继续攀升，价格上涨幅度达1%。

11月19日和20日，申万收益亦是继续上涨，随着距离到期折算临近，申万收益内嵌的期权价值也升高，渤海证券研究员何翔表示继续看好申万收益近期内的表现。

“即使在阀值之下股票市场继续下跌，今年未实现的约定收益也会累积至明年，投资者只需承担收益延期支付的风险，对稳健的中长期投资者来说，短期净值波动并无实质影响。”上海一位基金经理告诉记者。

不过，投资者可通过股指期货进行对冲，上述基金经理指出，买入申万进取，做空等量的股指期货。当指数下跌，申万进取以1倍杠杆下跌，而做空的股指期货能够完全对冲这种下跌。“当指数上涨，由于申万进取的杠杆很大，净值上升会很快，相应的申万进取的交易价格也应该会以大于1的比例上升，这样申万进取产生的收益超过做空股指期货产生的损失，获得超额收益。”

这并非无风险套利方法，上述基金经理坦言，如市场继续下跌，申万进取投资者极度悲观，大幅抛售，则其溢价会下降较快，可能造成申万进取跌幅大于股指期货而造成亏损，“这是最极端的情况，并非一定会出现”。