期权期指套利应用需注意什么问题

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期权套利应用需注意的问题

1.平仓时机

上述期权套利策略展示的均是投资者将套利组合持有到期的情况。在实际套利过程中，投机者的平仓时机为组合价差收敛之时。投资者除了将套利组合持有到期外，还可以选择提前平仓，并有可能获得比持有到期更高的利润。

期权套利提前平仓方式可以参照Cheng于1998提出的提前平仓策略。提前平仓策略只需要在原有套利公式的基础上稍作修改即可。

2.套利空间计算

在期权套利实务中，投资者需要考虑的套利成本主要是交易费用、保证金成本和冲击成本。实际的套利利润应当为理论套利利润扣除上述费用后的余额。交易费用主要包括期权交易费用和须执行时的执行费用、期货和现货的交易费用。其中，由于冲击成本的费用占比较小，且实际估算较为困难，我们不予重点讨论。

在用现货进行套利的策略中，现货主要有两种：一是标的资产ETF；二是用全样本复制或抽样复制方法来复制标的资产。通常，标的资产ETF具有操作方便且跟踪误差较小的特点。第二种方式主要用于没有标的资产ETF的情况下。

ETF交易属于股票交易，其交易费用通常较高。如果在套利策略中需要做空现货，则需要通过融券实现，其交易成本将更高。因此，ETF交易费用对实际套利利润的影响需要重点考虑。

以沪深300股指期权为例，做空沪深300股指期权现货主要通过融券做空沪深300ETF来实现。目前，国内融券费用主要通过商议决定。据了解，目前国内的融券年利率均高于8%，如果再考虑一定的成本缓冲，在估算套利利润时通常要将融券年利率设定在9%左右的高位（即便在香港市场，融券费用也不低于年利率6%）。如此高的成本无疑将对套利利润形成较大的影响，甚至导致许多套利机会无法被触发。

此外，理论上的期权套利需要以无风险收益率借入资产来买入期权，但在实际中难以实现。而期权的卖方和期货也需要缴纳保证金，实际的期权套利中需要使用自有资金，保证金成本实际上可视为机会成本，即如果将这笔钱用于借款可以得到的最大收入。

3.期货与现货孰优孰劣

如果在套利策略中需要做空现货，其较高的交易成本将对套利利润形成较大影响。除此之外，现货交易的操作也较为复杂。现货交易在股票市场，而期权交易在期货市场。如果选用期权标的资产现货进行套利，通常需要在股票市场和期货市场两个市场进行操作，无疑将加大操作难度并增加交易风险。

因此，利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。事实上，买卖权与期货平价套利将买卖权平价套利中的现货替换为期货正是出于以上考虑。