股指期货运行三月态势良好

市场功能有待进一步发挥

截至上周五，沪深300股指期货已运行整整三个月并完成了3次平稳交割。

多项指标显示，股指期货市场运行效率较高，市场流动性良好，期指价格比较合理，发现价格功能得到初步发挥；风险管理功能的发挥较为薄弱，市场深度有待提升。

流动性、期现价差和风险控制水平，是衡量期货市场运行效率的基本指标。从这三项指标看，沪深300股指期货的表现优于多数国际股指期货市场的初期表现。

首先，市场流动性良好。期指的日均交易量呈稳步增长态势。从买卖报价看，成交基本是以最小报价单位连续进行，形成了“有呼必应”的竞价格局。美国芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤介绍，在多数资本市场股指期货推出初期，买卖报价的价差非常大，比较常见的现象是偶有成交的冷清场面和期指价格的波动剧烈。其次，期指价格比较合理。股指期货与沪深300指数之间的价格差距（基差），决定了股票投资者利用股指期货管理风险的成本和有效性，也显示了投资者的理性程度。基差越小，管理风险的成本越低，效率越高。成熟市场的基差一般在1％左右。

标的指数本身难被操纵

比较而言，5月10日前，沪深300股指期货主力合约基差在5％以内波动，此后稳步缩小，进入6月份后基本保持在1％左右。尤其是在迄今的三次交割中，收盘价和交割结算价相差仅为1个点左右。

第三，风控有效。沪深300股指期货的三次交割均非常平稳，未出现“到期日效应”。同时，迄今未出现一起客户穿仓和保证金亏欠事件。“到期日效应”源于美国资本市场，一般指在季月（3月、6月、9月、12月）第三个周五的最后一小时交易时间，由于股指期货合约、股指期货期权和股票期权同时到期，从而引发多个市场之间的套利，导致股票市场交易量增加，期货、现货价格波动加剧。

沪深300股指期货的制度设计保障了其交割的平稳。首先，标的指数本身难以被操纵；其次，交割结算价没有采取单一价，而是采用了最后两小时的算术平均价，降低操纵的可能。

风险管理功能还较薄弱

发现价格和管理风险是期货市场两大基本功能。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松等专家认为，目前股指期货价格发现功能初步发挥，风险管理功能还比较薄弱。

巴曙松表示，股指期货与现货走势基本一致，表明其价格发现功能初步发挥。不过，从投资者结构、基金的表现等因素看，市场的风险管理功能还没有充分发挥。例如在这一轮股市下跌过程中，股票型基金收益率跌幅与股指跌幅基本相当，表明大部分基金并没有有效利用股指期货对冲风险。

从全球股指期货市场发展实践来看，股指期货功能的充分发挥需要一个较长的过程。

郑学勤说：“股指期货市场是一个非常有价值、有前景的市场，股指期货将成为中国投资者主要的风险管理工具。不过，一个刚刚推出的市场不可能在各方面都十分完善。这其中，最重要的就是寻求社会各方的理解和支持。”